20181109-申万宏源研究_香港_-ORD_Daily_Insight_4页_1mb

报告摘要

瑞声科技（AAC Technologies）在2018年前三季度（9M18）业绩表现不佳，收入和净利润均出现同比下滑，且低于市场预期。公司整体面临产品价格下降、市场份额流失及竞争加剧等多重压力，分析师对其未来盈利能力表示担忧。

业绩表现：
- 2018年前三季度收入为133亿人民币，同比下滑4.8%；
- 净利润为28亿人民币，同比下滑21.2%；
- 毛利率为36.9%，低于预期。
投资评级与目标价调整：
- 维持“减持”（Underperform）评级；
- 将2018年EPS从3.90元下调至3.34元（同比下滑23.3%）；
- 将2019年EPS从4.07元下调至3.13元（同比下滑6.4%）；
- 将2020年EPS从3.98元下调至2.98元（同比下滑4.9%）；
- 目标价由76港币下调至50港币（对应19年14倍市盈率），目标价下跌幅度约为10.4%。
声学业务：
- 尽管SLS设计在安卓手机中普及，带动微型音响收入同比增长20%；
- 但主要安卓品牌出货量下降及竞争加剧，导致声学业务毛利率难以维持在40%以上；
- 四季度声学业务面临更大挑战，预计收入将收缩。
光学业务：
- 2018年前三季度光学业务收入为4亿人民币，计划年底将产能提升至4000万颗/月；
- 预计2019年塑胶镜头出货量将增长，但混合式镜头的渗透率仍存疑；
- 2019年混合式镜头出货量预期仅为400万颗，光学业务收入占比预计不足10%。
触控马达业务：
- 面临来自立讯精密等竞争对手的价格和出货量压力；
- 尽管全面屏设计可能带来新需求，但不足以抵消主力客户业务下滑的影响。

证券评级：
- BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%；
- Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%；
- Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间；
- Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%；
- SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。
行业评级：
- Overweight：行业表现优于整体市场；
- Equal weight：行业表现与整体市场相当；
- Underweight：行业表现弱于整体市场。