20181203-第一上海证券-瑞声科技-02018.HK-外部格局持续负面_全年业绩保持谨慎_3页_492kb

公司业绩与投资分析总结

核心内容

2018年第三季度，公司业绩低于预期，主要受到外部市场环境及竞争格局的影响。公司营收同比下滑8.5%，归母净利润同比下滑28.7%。整体毛利率下降4.2个百分点至37.1%，净利率下降5.7个百分点至20.7%。尽管公司内部进行产品组合优化，但整体业绩表现仍面临较大压力。

主要观点

• 智能手机市场低迷：三季度是新机发布旺季，但全球智能手机市场整体低迷，尤其是北美客户销量预期下调，对公司的订单和价格造成负面影响。
• 声学业务表现分化：声学业务收入同比下滑1.2%，但扬声器模组收入同比增长19.8%，成为业务亮点。
• 触控马达及精密器件业务受压：由于出货量减少和市场价格压力，该业务收入同比倒退21.3%，毛利率也有所下降。
• 微机电系统器件业务收入下滑，但毛利率提升：微机电系统器件业务收入同比下滑11.9%，但受益于内部ASIC芯片自用率策略，毛利率上升8.2个百分点至35.7%。
• 光学业务增长显著：光学业务收入同比增长约2倍至1.74亿元，预计随着规模扩大，毛利率将逐步上升。
• 全年业绩面临压力：外部竞争格局未缓解，公司全年业绩下滑为大概率事件，管理层指引也较为谨慎。
• 投资评级与目标价调整：基于行业竞争加剧及安卓新机型对苹果销量的冲击，公司将目标价下调至63.00港元，对应18/19年PE分别为14.1倍和12.6倍，较当前价格有12.9%的上涨空间，评级调整为“持有”。

关键信息

财务数据概览

主要业务表现

• 声学业务：收入同比下滑1.2%，毛利率下降4.7个百分点至38.6%，但扬声器模组收入增长19.8%。
• 触控马达及精密器件/结构件：收入同比倒退21.3%，毛利率下降3.5个百分点，受国内智能手机出货量减少和iPhone销量不及预期影响。
• 微机电系统器件：收入同比下滑11.9%，毛利率上升8.2个百分点至35.7%。
• 光学业务：收入增长约2倍至1.74亿元，毛利率预计逐步上升。

财务状况分析

• 总负债/总资产：从0.41下降至0.31，资产负债率持续改善。
• 库存周转：保持稳定，2018年预测为89.0。
• 应收账款天数：从121.8天下降至110天。
• 应付账款天数：从166.4天下降至165天。
• 经营性现金流：2018年预测为7,097,891千元，较2017年有所改善。
• 资本开支：2018年预测为5,300,000千元，未来几年逐步下降。

风险提示

1. 国内升级的声学解决方案渗透速度低于预期。
2. 全球智能手机增速放缓高于预期。
3. 各项业务发展进展低于预期。

总结

公司2018年三季度业绩表现不佳，主要受智能手机市场低迷及竞争加剧影响。尽管部分业务如扬声器模组和光学业务有所增长，但整体毛利率和净利率均出现下滑。由于外部环境持续不利，公司全年业绩下滑概率较高。第一上海将目标价下调至63.00港元，评级为“持有”，认为当前估值仍有上涨空间，但需警惕行业竞争及市场需求变化带来的风险。