20181109-光大证券-瑞声科技-02018.HK-2018Q3季报点评_三季度业绩大幅低于预期_新客户新产品短期拉动力度有限_6页_1mb
报告摘要
瑞声科技（2018.HK）2018Q3季报总结
核心内容概述
瑞声科技在2018年第三季度业绩大幅低于市场预期，主要受到智能手机市场整体低迷的影响，导致营收和利润均出现下滑。尽管公司在部分业务领域有所增长，但整体表现仍面临较大压力。
主要观点
营收与利润表现
- 营收：2018Q3实现营收48.7亿元人民币，同比下降8.5%，低于彭博一致预期的56亿元，降幅扩大。
- 毛利率：同比下降4.2个百分点至37.1%。
- 净利率：同比下降5.7个百分点至20.0%。
- 净利润：实现9.7亿元，合EPS为0.80元，同比下降29%，低于预期的1.09元。
业务板块分析
- 声学业务：营收同比下跌1.2%，主要因声学升级趋势放缓及大客户份额受挤压。毛利率下降4.7个百分点至38.6%。
- 马达及结构件业务：营收同比下降21%，毛利率下降3.5个百分点至38.1%。新产品如步进电机模组、屏幕发声2.0方案有望推动业务回暖。
- 光学业务：收入同比增长约2倍至1.7亿元，受益于产能扩张和规模效应，良率及利润率有望改善。
- MEMS业务：收入同比下跌12%，但毛利率提升至36%，自研系统及ASIC芯片自用策略初见成效。
- WLG业务：已获客户认可，准备批量生产，但因像素瓶颈和成本问题，放量仍存不确定性。
盈利预测与估值
- EPS预测：下调2018-2020年EPS预测至3.45/3.73/4.39元人民币。
- 目标价：基于DCF估值法，下调目标价至66港元，对应2019年16倍PE。
- 评级：维持“增持”评级。
风险提示
- 声学升级迟缓
- 马达市场份额下降
- 金属机壳行业竞争加剧
- 3D玻璃渗透放缓
关键信息
财务数据
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万人民币) | 15,507 | 21,119 | 19,482 | 21,454 | 25,633 |
| 净利润(百万人民币) | 4,026 | 5,325 | 4,218 | 4,558 | 5,365 |
| 净利润增长率(%) | 29.6 | 32.3 | (20.8) | 8.1 | 17.7 |
| EPS(人民币) | 3.28 | 4.35 | 3.45 | 3.73 | 4.39 |
资产负债表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 24,257 | 30,722 | 28,980 | 30,918 | 35,697 |
| 股东权益合计 | 14,215 | 17,551 | 19,660 | 22,530 | 26,071 |
现金流量表
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 4,812 | 5,287 | 6,645 | 7,722 | 8,466 |
| 投资活动现金流 | (4,117) | (5,009) | (2,009) | (2,826) | (3,121) |
| 融资活动现金流 | 797 | (14) | (4,977) | (3,224) | (1,809) |
| 净现金流 | 1,491 | 264 | (342) | 1,672 | 3,536 |
市场数据
- 总股本：12.22亿股
- 总市值：681.88亿港元
- 一年最低/最高：55/185港元
- 近3月换手率：61.5%
股价表现
| 时期 | 相对 | 绝对 |
|---|---|---|
| 一个月 | -26.9% | -26.7% |
| 三个月 | 15.3% | 19.0% |
| 十二个月 | -55.1% | -64.3% |
评级与分析师信息
- 当前股价/目标价：56/66港元
- 目标期限：6个月
- 分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
- 联系方式：
- 付天姿：021-52523692 | futz@ebscn.com
- 吴柳燕：021-52523690 | wuliuyan@ebscn.com
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料或存在重大不确定性 |
风险提示与免责声明
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声学升级迟缓
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马达市场份额下降
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金属机壳行业竞争加剧
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3D玻璃渗透放缓
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本报告所含分析基于假设，结果可能因假设不同而有重大差异。
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估值方法及模型存在局限，不保证证券能够在该价格交易。
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报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。
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光大证券及其附属机构可能持有相关公司证券头寸，存在潜在利益冲突。
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