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瑞声科技 (02018HK) 研究报告总结

核心内容概述

本报告由分析师 Vincent Yu 于 2018 年 11 月 9 日发布，针对瑞声科技（AAC Technologies Group）的财务表现及业务前景进行分析，并给出投资建议。报告指出，瑞声科技在 2018 年前三季度业绩表现不佳，收入和利润均低于市场预期，同时对多个业务板块的未来表现持谨慎态度。

主要观点与关键信息

财务表现

• 2018 年前三季度收入：133 亿人民币，同比下滑 4.8%。
• 2018 年前三季度净利润：28 亿人民币，同比下滑 21.2%。
• 毛利率：36.9%，低于市场预期。
• EPS 调整：
  • 2018 年 EPS 从 3.90 元下调至 3.34 元（同比下滑 23.3%）。
  • 2019 年 EPS 从 4.07 元下调至 3.13 元（同比下滑 6.4%）。
  • 2020 年 EPS 从 3.98 元下调至 2.98 元（同比下滑 4.9%）。
• 目标价调整：从 76 港币下调至 50 港币，对应 14 倍 2019 年市盈率，跌幅约 10.4%。
• 投资评级：维持 减持（Underperform）评级。

业务板块分析

声学业务

• 微型音响收入同比增长 20%，得益于 SLS 设计在安卓阵营的渗透率提升。
• 然而，由于主要安卓手机厂商出货量下滑及竞争加剧，声学业务毛利率预计无法维持在 40% 以上。
• 主要客户未进行显著产品升级，预计 2018 年第四季度声学业务收入将面临收缩。

光学业务

• 2018 年前三季度光学业务收入为 4 亿人民币。
• 计划年底将产能提升至每月 40 万颗。
• 预计 2019 年双摄和三摄渗透率提升将带动 AAC 塑料镜头出货量增长。
• 对混合式镜头的应用持怀疑态度，预计 2019 年仅出货约 400 万颗，光学业务收入占比将低于 10%。

触控马达业务

• 2019 年触控马达产品规格预计不会有显著提升。
• 面临来自立讯的竞争，预计 ASP、出货量及毛利率将三重下滑。
• 尽管全面屏趋势可能带来新需求，但不足以抵消主要客户业务下滑的影响。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • BUY：预期股价 12 个月内上涨超过 20%。
  • Outperform：预期股价 12 个月内上涨 10% 至 20%。
  • Hold：预期股价 12 个月内波动在 -10% 至 +10%。
  • Underperform：预期股价 12 个月内下跌 10% 至 20%。
  • SELL：预期股价 12 个月内下跌超过 20%。
• 行业投资评级：
  • Overweight：行业表现优于市场整体。
  • Equal weight：行业表现与市场整体持平。
  • Underweight：行业表现劣于市场整体。

信息披露与免责声明

• 分析师声明：报告内容反映分析师个人观点，且分析师及其关联方不持有瑞声科技的股份，也未与该公司有财务利益关系。
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