20250821-东吴证券-京东集团-SW-09618.HK-2025Q2业绩点评_投入持续加大_主业业绩超预期_10页_720kb

京东集团-SW(09618.HK)2025年第二季度业绩报告显示，在多重外部因素影响下，公司交出了一份超出市场预期的成绩单。具体来看，收入同比增长22.4%达到3566.6亿元，而非公认会计准则下归母净利润同比下降48.91%至73.9亿元，整体经调整净利率由4.96%降至2.07%，反映出其在规模扩张下的利润压力。

从业务维度分析，商品销售收入与服务收入呈现差异化增长态势。商品销售收入同比增长20.7%，特别是电子产品与家用电器板块增速达到23.4%，这得益于PLUS会员全面升级所带来的价格吸引力提升。服务及其他收入同比增长29.1%，其中物流及其他服务收入同比增幅高达34.3%，显示其在供应链优化与全球化布局中取得进展。

尽管盈利能力暂时承压，公司在降本增效方面依然保持投入。本季度毛利率微幅提升0.1个百分点至15.9%，履约费用率虽上升0.3个百分点至6.2%，但履约毛利率为9.7%且物流网络效能持续改善。预计随着规模效应显现，物流业务净利率有望逐步提升。

需要关注的风险方面，供应链扩展与经济大环境是当前两大潜在挑战因素。来自分析师的最新评估将2025-2027三年EPS预测由原预期的15.7/17.0/18.3元调整为9.0/12.8/15.7元，对应市盈率区间也随之调整至12.7/8.9/7.2倍。与此同时，共享经济特征的"生活方式服务套餐"和"180天换新不修"等措施，有望进一步激活消费场景，持续释放长期价值。综合考虑竞争优势构筑进程与成长路径，研究机构维持"买入"评级。