20220518-东吴证券-京东集团-SW-09618.HK-2022Q1财报点评_营收利润超市场预期_未来利润率提升可期_10页_611kb

京东集团-SW（09618.HK）2022Q1财报总结

核心内容

京东集团于2022年第一季度实现营收2397亿元，同比增长18.0%，超出彭博一致预期。Non-GAAP归母净利润达40亿元，与2021年同期持平，远超市场预期的25.9亿元。整体表现强劲，显示公司具备较强的营收韧性。

主要观点

• 营收与利润超预期：公司营收和Non-GAAP利润均超出市场预期，显示其在竞争激烈的市场环境中仍保持增长动力。
• 商品零售与服务收入双增长：商品销售收入同比增长16.6%，服务及其他收入同比增长26.3%，物流业务作为重要支撑持续增长，且物流经营利润率提升。
• 费用结构优化：履约费用率同比下降0.3pct至6.5%，显示规模效应的体现；销售费用率略有上升，主要受春晚赞助影响，但预计未来将下降。
• 用户增长不及预期：活跃用户数为5.81亿，同比增长16.2%，新增活跃用户1080万，低于彭博预期的1340万，显示用户增长压力。
• 盈利预测与投资评级：维持2022-2024年收入预测为11358/12891/14716亿元，EPS（经调整）预测为6.5/10.3/15.2元，对应PE分别为28.5/18/12.1倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括平台商品品质风险、供应链拓展风险及宏观经济波动风险。

关键信息

财务表现

• 营收：2022Q1营收2397亿元，同比增长18.0%。
• Non-GAAP净利润：40亿元，与2021年同期持平。
• 毛利率：14.0%，同比下降0.3pct。
• 经营利润率：京东零售业务为3.6%，略有下降。
• 每股收益：最新股本摊薄后为6.5元/股。
• PE（现价）：28.5倍（港币/人民币=0.8596）。
• P/B：2.5倍。
• EV/EBITDA：67.3倍。

收入结构

• 商品销售收入：2044亿元，同比增长16.6%。
• 服务及其他收入：352亿元，同比增长26.3%。
• 物流及其他服务收入：176亿元，同比增长27.5%，物流经营利润率提升至-2.4%，显示业务竞争力增强。
• 平台及广告服务收入：177亿元，同比增长25.2%。

用户增长

• 活跃用户数：5.81亿，同比增长16.2%。
• 新增活跃用户：1080万，低于预期。

费用结构

• 履约费用：155亿元，同比增长12.2%，履约费用率下降至6.5%。
• 销售费用：51,580百万元，同比增长0.19pct。
• 管理费用：13,736百万元，同比下降0.06pct。
• 研发费用：24,594百万元，同比下降0.4pct。

财务预测

业务亮点

• 日用百货与电子家电增长显著：日用百货净收入860亿元，同比增长20.7%；电子家电净收入1184亿元，同比增长13.8%。
• 物流网络扩展：京东物流继续扩大海外仓储和运输网络，并首次在春节期间提供派送服务，强化物流竞争优势。
• 自营业务转型：从低频大体积带电品类转向高频低客单价百货商品，提升运营效率，库存周转天数为30.2天。

未来展望

• 利润率提升可期：随着规模效应显现及物流投入增加，公司未来盈利能力有望增强。
• 继续深耕下沉市场：通过拓展日用百货及电子家电品类，进一步渗透低线市场。
• 长期投资价值：公司维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

• 平台商品品质风险：商品品质是平台销售的基础，若供应链管理不善，可能影响平台信誉及收入。
• 商品供应链拓展风险：品类扩充需供应链支持，审核流程过松或过严均可能带来风险。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响消费者购物意愿，进而影响电商收入。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

总结

京东集团在2022年第一季度表现出色，营收与利润均超出市场预期。公司持续优化费用结构，物流业务竞争力增强，商品零售与服务收入同步增长。尽管活跃用户数增长不及预期，但公司仍维持“买入”评级，预计未来盈利能力将逐步提升，长期投资价值显著。同时，需关注平台商品品质、供应链拓展及宏观经济波动等潜在风险。