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大约在冬季总结

核心内容

“泡沫去化、基本面预期下修、资金脱虚入实”三重因素叠加，对A股市场构成下行压力。报告建议投资者采取主动防御策略，降低仓位，耐心等待市场关键点信号后再积极加仓进攻。

主要观点

1. 市场特征

• 防御特征渐浓：市场聚焦确定性，如新能源汽车产业链、类商品股、医药、环保等。
• 行业轮动：从食品饮料、家电、汽车轮动至银行、建筑、军工等防御性行业。
• 主题轮动：新能源汽车、OLED、国企改革、一带一路等有望获得更多关注。
• 春节效应：2016年由于年初到节前大盘股占优，预判全年大盘股表现更佳。

2. 基本面分析

• 经济数据：固定资产投资增速持续下行，制造业收入利润增长低位波动。
• 行业景气度：部分行业如纺织、家电、食品、医药等仍维持一定增长，但整体经济基本面预期下修。
• ROE趋势：上市公司整体ROE下行，资产回报率降低，财务杠杆去化影响净资产回报率。

3. 市场调整节奏

• 方向：处于下行调整接近尾部的阶段。
• 空间：可能调整至2014年四季度初的估值水平。
• 时间：预计持续到四季度。

关键信息

1. 泡沫去化与市场关键点

• 市场泡沫化与PB估值密切相关，可通过识别泡沫警戒信号和关键点信号进行仓位控制。
• 需耐心等待泡沫去化完成，市场关键点信号出现后再进行加仓进攻。

2. 应对策略

• 低仓位：建议将仓位降低至最大回撤容许范围之内。
• 真成长与真改革：关注业绩连续加速的个股及具备改革潜力的行业。
• 防御型行业：银行、建筑、医药、环保、军工、国企改革、一带一路等轮动和防御角度的行业。

3. 财报成长组合策略

• 组合表现：
  • 优选前15股组合：2012~2015年年收益分别为29.24%、93.16%、54.79%、126.94%；2016年以来收益为-0.12%。
  • 优选前100股组合：2012~2015年年收益分别为15.57%、44.82%、43.13%、90.78%；2016年以来收益为-10.62%。
• 相对表现：相对沪深300、中证500、中证1000的alpha分别为39.21%、32.35%、28.4%等。
• 成分股：当前一期基于16Q1数据，包含安信信托、国轩高科、再升科技等。下一期将基于16H1数据发布。

市场信号与风险提示

• 泡沫警戒信号：通过PB估值识别泡沫起始和结束信号。
• 风险提示：业绩增速可持续性和资产回报率整体下行可能带来估值下行回归风险。
• 监管与政策：抑制资产泡沫和理财监管新规引导资金脱虚入实，市场情绪趋于谨慎。

数据支持

• 图表1-4：展示了不同时间段上证综指的表现，显示市场在三期叠加背景下呈现调整趋势。
• 图表5-6：显示A股行业板块PB情况，有助于识别泡沫信号。
• 图表7-10：展示了中信一级行业在不同时间周期内的市场表现，支持轮动分析。
• 图表11-17：展示了基金仓位、行业配置及市场表现，提供基金行为参考。
• 图表18-25：提供了制造业PMI、ROE及业绩增长数据，支持基本面分析。
• 图表26-55：展示了财报成长组合与其他组合的对比表现，显示其长期收益优势。

总结

报告指出当前市场处于“三期叠加”阶段，需采取主动防御策略，降低仓位，等待市场关键点信号。同时，建议关注具备成长拐点特征的个股和行业，如新能源汽车产业链、医药、环保等。财报成长组合策略显示了长期稳健的收益能力，且在多个时间段跑赢大盘指数。市场情绪和资金流向的变化也需密切跟踪，以把握投资机会。