2017-医药行业深度研究报告之二十二：医药行业11月份股票投资策略分析报告_72页-2mb

医药行业2013年11月投资策略总结

核心内容

2013年11月，医药行业整体呈现分化趋势，行业增速温和放缓，政策预期趋紧但未出现实质性恶化。尽管市场对药品降价等政策的预期偏悲观，但国信证券认为，降价、控费和反腐是行业常态，优质个股的投资机会正在显现。当前医药板块估值已趋合理，调整后动态估值趋向合理，为后续行情奠定基础。建议积极增持业绩增长明确、估值适中的优势个股，短期重点考虑独家品种丰富、限价压力小、向健康消费和医疗服务延伸的公司。

主要观点

• 行业趋势：医药行业整体向上的大趋势不变，但受政策扰动，效益波动。预计2013年全年医药工业收入增速约19%，利润增速约16%-20%。
• 政策影响：尽管GSK反商业贿赂事件对行业有一定冲击，但影响有限。预计2013年第四季度医药工业收入增速保持平稳，利润增速继续低于收入增速。
• 市场表现：10月医药板块下跌7.19%，但国信10月推荐组合跑赢医药指数2.91%。医药板块整体PE为29X，相对全部A股PE溢价183%，14PE为23X，相对溢价率135%，均较为合理。
• 投资策略：在业绩与估值分化中精选个股，重点考虑独家品种丰富、限价压力小、向健康消费和医疗服务积极延伸的公司。

关键信息

投资组合建议

国信证券推荐以下医药个股作为11月投资组合：

• 天士力
• 白云山
• 康美
• 康缘
• 和佳
• 复星
• 双鹭
• 阿胶
• 白药
• 三九

个股分析

天士力

• 业绩表现：前三季度收入增长17.01%，归母净利润增长16.02%，Q3单季收入增长15.22%，净利润增长12.25%。
• 核心优势：现代中药创新龙头，拥有复方丹参滴丸等核心产品，未来有望通过FDA临床试验和产品线扩展实现增长。
• 估值：13-15年EPS预测为1.10/1.45/1.86元，对应PE为36.8/27.9/21.8X，一年期合理价51-58元。

白云山

• 业绩表现：1-9月收入增长55%，归母净利润增长29%，Q3收入增长44%，净利增长1.5%。
• 核心优势：凉茶业务强劲，王老吉品牌价值提升，重组整合效应逐步显现。
• 估值：13-15年EPS预测为0.85/1.22/1.70元，对应PE为35.8/24.9/17.9X，一年期合理价43-49元。

东阿阿胶

• 业绩表现：1-9月收入增长26.9%，净利润增长25.1%，Q3阿胶块销量增长18%。
• 核心优势：品牌优势显著，终端促销维护客户稳定，未来有望通过营销突破推动业绩和估值提升。
• 估值：13-15年EPS预测为1.99/2.40/2.83元，对应PE为22.3/18.5/15.7X，一年期合理价53-58元。

康美药业

• 业绩表现：1-9月收入增长22.5%，净利润增长35.2%。
• 核心优势：中药材一体化产业链优势突出，贸易显著恢复，直销牌照获批，未来有望受益于医院收购和产品提价。
• 估值：13-15年EPS预测为0.89/1.12/1.40元，对应PE为22.3/17.7/14.1X，一年期合理价23-28元。

康缘药业

• 业绩表现：1-9月收入增长22.4%，净利润增长26.5%。
• 核心优势：盈利质量改善，热毒宁终端增长33%，未来有望受益于新进基药目录和新品种上市。
• 估值：13-15年EPS预测为0.70/0.92/1.20元，对应PE为41.0/31.1/23.9X，一年期合理价32-35元。

双鹭药业

• 业绩表现：1-9月收入增长32.4%，净利润增长35.4%。
• 核心优势：产品线不断升级，未来有望通过重磅新品上市推动业绩增长。
• 估值：13-15年EPS预测为1.43/1.90/2.50元，对应PE为34.0/26.0/21.0X，一年期合理价66-72元。

复星医药

• 业绩表现：1-9月收入增长21.5%，净利润增长20.9%。
• 核心优势：整合制药与医疗服务资源，外延扩张持续。
• 估值：13-15年EPS预测为0.84/1.00/1.18元，对应PE为20.4/17.3/14.6X，一年期合理价23-25元。

华润三九

• 业绩表现：1-9月收入增长20.2%，净利润增长21.6%。
• 核心优势：OTC领军企业，品牌效应强，渠道管理完善。
• 估值：13-15年EPS预测为1.25/1.51/1.81元，对应PE为20.1/16.1/14.6X，一年期合理价30-35元。

云南白药

• 业绩表现：1-9月收入增长18.7%，净利润增长28.6%。
• 核心优势：四大业务板块齐头并进，外延扩张助力，具备“战略防御+持续成长潜力”。
• 估值：13-15年EPS预测为2.93/3.72/4.68元，对应PE为35.1/27.7/22.0X，一年期合理价112-119元。

和佳股份

• 业绩表现：1-9月收入增长42.5%，净利润增长61.1%。
• 核心优势：创新商业模式，整合医院销售和服务，业务壁垒高。
• 估值：13-15年EPS预测为0.45/0.65/0.89元，对应PE为50.5/35.0/25.6X，一年期合理价28-30元。

投资建议

中长线投资

• 趋势：强者恒强，关注细分领域龙头公司。
• 选股逻辑：从“创新+资源”角度出发，选择具备独特资源、独家品种和品牌消费类的公司。
• 推荐个股：天士力、白云山、康美、康缘、和佳、复星、双鹭、阿胶、白药、三九。

短期投资

• 关注点：短期业绩波动，但未来增长明确的公司。
• 推荐逻辑：关注产品线厚度提升、盈利结构优化、创新能力和资源整合能力。

行业运行态势

• 收入与利润：2013年1-9月医药工业收入增长18.40%，利润增长17.45%。预计全年收入增速约19%，利润增速约16%-20%。
• 政策影响：反商业贿赂事件对行业影响有限，但医保控费和支付方式改革可能带来效益趋降。
• 中药材价格：三七价格下跌，人参价格上涨，受益公司包括康美药业、益盛药业等。

风险提示

• 短期风险：政策预期、地方债、市场波动等。
• 长期风险：行业竞争加剧、利润增速放缓、新产品上市不及预期。

总结

国信证券认为，2013年11月医药行业在政策扰动下效益波动，但整体向上的趋势未变。建议投资者在业绩与估值分化中精选个股，关注具有创新能力和资源整合优势的公司。重点推荐天士力、白云山、康美、康缘、和佳、复星、双鹭、阿胶、白药、三九等公司，这些公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来有望实现估值切换和业绩增长。