市场观察系列（二十二）：何以成就头部基金公司（二）-20201202-长江证券-31页_4mb

报告摘要

何以成就头部基金公司（二）总结

核心内容

本报告分析了H基金在2020年三季度时的市场地位、投资风格及行业配置能力。H基金管理的权益基金总规模在全市场中占比稳步上升，至2020年三季度末达到5.98%，位列全国第二。在主动权益类基金规模增长158%的背景下，H基金凭借对医药行业的持续偏好以及对不同行业主升浪的敏锐捕捉，实现了显著的净值增长，加权累计净值为13.68，净值比为1.42。

主要观点

规模增长与市占率提升：H基金在每一轮大牛市中均能有效提升市占率，即使在2017年净赎回的环境下仍能保持市占率稳定。其对新基金与老基金的营销能力较强。
持仓集中度高：H基金的持仓集中度远高于市场整体，2020年中报显示，前50大持仓股票占比达72%，而市场整体仅为41%。表明H基金在个股选择上偏向头部股票。
明星基金经理：H基金拥有成建制的头部基金经理，前四位主要基金经理管理规模占公司总规模的53%，前八位占80%。基金经理间持仓一致性较高，均值为61%，中位数为67%。
行业配置策略：H基金在消费板块（尤其是医药）长期超配，其在多个行业展现出优秀的波段交易能力和选股能力，如食品饮料、家电制造、社会服务、交通运输等。但对部分行业如电力及新能源设备、军工、环保、公用事业等则表现较弱。
投资能力全面：虽然H基金偏爱医药行业，但其投资能力并不局限于该领域，而是对多个主流行业具备较强的主升浪捕捉能力。

关键信息

行业配置比例：
- 消费板块：H基金配置比例长期保持在40%以上，其中医疗保健行业配置比例为24%，市场整体为15%。
- 科技板块：H基金配置比例为12%，市场整体为22%。
- 金融板块：H基金配置比例为7%，市场整体为8%。
- 周期板块：H基金配置比例为6%，市场整体为9%。
- 制造板块：H基金配置比例为5%，市场整体为18%。
净值表现：
- 以2006年初为基期，至2020年三季度末，H基金加权累计净值为13.68，全市场为9.67，净值比为1.42。
- 在2015年中之前，H基金持续跑赢市场，之后虽有波动，但整体表现仍优于市场。
基金经理持仓一致性：
- H基金整体持仓一致性较好，基金经理之间仓位重合度均值为61%，中位数为67%。
- 规模前两位的基金经理重合度分别为52%和82%，表明其在个股配置上具备一定的协同性。
主升浪把握能力：
- H基金在多个行业如食品饮料、家电制造、电子、计算机、社会服务、交通运输、油气石化等展现出“主升大比例加仓-见顶快速减仓”的良好节奏，这成为其超额收益的重要来源。
投资风格：
- H基金偏向于风格型公司，对消费、医药等行业有较强的偏好。
- 在非权重行业如社会服务、交通运输等也有较强的配置能力。
- 对于部分行业如电力及新能源设备、军工等则表现出较弱的配置能力。

风险提示

本报告基于历史数据测算，无法保证未来走势。投资者需注意市场变化带来的不确定性。

图表目录

图1：H基金历年规模及规模占比（半年度）
图2：H基金规模构成（单位：亿，半年度）
图3：H基金加权净值走势
图4：H基金净值比和规模占比
图5：H基金持股集中度（2020年中报）
图6：H基金持股集中度 vs 全市场持股集中度
图7~图14：H基金持仓市值top50持仓权重（2020年中报和三季报）
图15：基金经理不同产品间的持仓一致性
图16：基金经理和公司整体的持仓一致性
图17~图24：全市场与H基金在各板块的配置偏离
图25~图84：各行业超额收益与H基金配股能力

总结

H基金凭借对医药行业的持续偏好、对主流行业主升浪的精准把握，以及对非权重行业的良好配置能力，实现了在市场中的领先位置。其明星基金经理的配置能力与公司整体投资风格高度一致，显示出较强的组织协调与投资执行力。H基金在多个行业上展现出了优秀的波段交易能力和选股能力，但也存在部分行业的配置不足或表现不佳。整体而言，H基金是一个具备全面投资能力的风格型基金公司，其在消费板块的配置优势尤为突出。

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