期权专题报告：波动率影响因素的定量分析-20210331-渤海证券-15页_1011kb

报告摘要

波动率影响因素的定量分析总结

核心观点

本报告从宏观经济数据和股票市场量价数据两个角度，分析了对期权波动率指数（如50ETF波动率指数）的影响因素，并进行了定量检验。主要结论如下：

宏观经济数据和市场量价数据对波动率指数的影响并非长期稳定，多数指标仅在特定市场条件下作用显著。
经济政策不确定性指数和社融规模存量同比是宏观因子中影响波动率指数较大的指标。
十年期国债利率、信用利差、换手率、波动率指数本身和VIX指数是量价因子中对波动率指数影响较大的指标。
综合择时策略（基于七个指标，若四个以上指标看多则做多波动率指数）总体上具有一定的择时效果，但在部分特殊时期（如2016年、2020年下半年）存在失效情况。
突发性事件（如新冠疫情）对波动率指数的影响往往超出现有模型的预测能力，导致宏观因子反应不足或滞后。

宏观经济数据对波动率的影响

主要影响因素

利率风险：十年期国债利率与波动率指数存在正向关系，利率上升可能提升波动率。平滑处理后的利率变化趋势可用于择时。
信用利差：信用利差对波动率指数的解释力具有周期性，在信用环境变化较大的年份（如2015年、2017-2019年）效果较好。
经济政策不确定性：自2018年以来，经济政策不确定性对波动率的影响显著增强，尤其是在中美贸易摩擦和新冠疫情等事件期间。

定量检验结果

宏观指标	理论方向	相关系数	p值	看好变动值均值	看空变动值均值	t值	累计收益
工业增加值当月同比	反向	0.11	0.35	-0.58	0.70	0.77	46.45
工业增加值累计同比	反向	0.04	0.75	-0.86	1.35	1.30	76.92
PMI	反向	0.23	0.05	0.87	-0.77	-0.99	-59.85
CPI同比	正向	-0.09	0.44	-0.30	0.34	-0.38	-23.16
PPI同比	正向	-0.10	0.42	-0.86	0.81	-1.00	-60.98
经济政策不确定性指数	正向	0.07	0.58	0.44	-0.51	0.57	34.60
M1同比	反向	0.13	0.26	0.54	-0.50	-0.62	-37.83
M2同比	反向	-0.06	0.61	-0.10	0.11	0.12	7.71
M1同比-M2同比	反向	0.13	0.27	0.50	-0.45	-0.57	-34.52
社融规模存量同比	反向	-0.07	0.56	-0.42	0.54	0.57	34.57

股票市场量价数据对波动率的影响

主要影响因素

换手率：市场上涨阶段换手率上升，常伴随波动率提升，是有效的择时指标。
波动率指数反转效应：波动率指数具有均值回复特性，其走势与股票或股指不同，通常表现为趋势与震荡的交替，可作为反转指标。
VIX指数：作为美国市场波动率指标，与A股波动率同步性增强，同样具有反转效应。

定量检验结果

量价指标	理论方向	相关系数	p值	看好变动值均值	看空变动值均值	t值	累计收益
一年期国债利率	正向	-0.04	0.75	-1.15	0.71	-1.10	-64.62
十年期国债利率	正向	0.12	0.32	1.36	-1.41	1.66	99.56
信用利差	正向	0.09	0.47	0.75	-0.72	0.86	52.68
十年期美债利率	正向	0.02	0.87	0.00	-0.13	0.08	4.67
十年期美债利率（TIPS）	正向	-0.09	0.45	-0.18	0.04	-0.13	-7.41
美元兑人民币	正向	-0.15	0.22	-0.70	0.64	-0.79	-48.44
美元指数	正向	0.02	0.85	-0.28	0.16	-0.26	-15.87
换手率	正向	0.07	0.54	1.00	-1.12	1.26	76.28
波动率指数	反向	-0.37	0.00	-2.18	2.71	3.06	174.29
VIX指数	反向	-0.28	0.02	-1.56	2.21	2.28	132.28

综合择时策略

综合考虑七个指标（经济政策不确定性指数、社融规模存量同比、十年期国债利率、信用利差、换手率、波动率指数、VIX指数）进行择时，若四个以上指标看多则做多波动率指数，否则做空。
该策略在整体上表现出一定的择时效果，但存在失效期，如2016年、2020年下半年等。
2020年第一季度由于新冠疫情的突发性影响，宏观因子的预测能力明显不足，与主观择时方向差异较大。

风险提示

模型基于历史数据构建，存在诸多假设前提，不能保证未来收益。
突发性事件可能对波动率指数造成较大扰动，使得现有模型预测不足或滞后。
投资者需注意模型的局限性，结合市场实际情况进行决策。

投资评级说明

项目	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
公司评级标准	增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
公司评级标准	中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
公司评级标准	减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
波动率评级标准	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
波动率评级标准	中性	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
波动率评级标准	看淡	未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

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