20210331-渤海证券-期权专题报告_波动率影响因素的定量分析_15页_1mb

波动率影响因素的定量分析总结

核心内容概述

本报告《波动率影响因素的定量分析》聚焦于影响股票市场波动率的宏观经济数据与市场量价数据，通过定性和定量分析，探讨这些因素如何影响期权波动率指数（如50ETF波动率指数和VIX指数）的走势，并据此提出择时策略。

主要观点

• 波动率是期权策略中的关键参数，其影响因素可划分为两类：宏观经济数据和股票市场本身交易呈现的价量数据。
• 宏观经济数据包括经济风险因子、金融风险因子和经济与金融交织风险因子，如工业增加值、PMI、CPI、PPI、M1、M2、社融规模存量同比、经济政策不确定性指数等。
• 股票市场量价数据主要包括成交活跃度（换手率）、波动率指数本身、VIX指数等。
• 在分析过程中，采用了平滑处理、相关性检验、T检验和累计收益计算等方法对指标进行验证。

关键影响因素

宏观经济数据对波动率的影响

• 经济政策不确定性指数：对波动率指数有正向影响，且在2018年中美贸易摩擦及2020年新冠疫情爆发期间作用显著。
• 社融规模存量同比：对波动率指数有反向影响，且在宏观数据变化明显时择时效果较好。
• 工业增加值：与波动率指数呈反向关系，其累计同比变动对波动率的解释力较弱。
• PMI：对波动率指数呈反向关系，相关性较高，但累计收益为负。
• M1同比与M1-M2：对波动率指数呈反向关系，但累计收益表现不稳定。
• CPI、PPI：与波动率指数呈正向关系，但相关性较低，累计收益表现不佳。

股票市场量价数据对波动率的影响

• 十年期国债利率：与波动率指数呈正向关系，相关性较高，累计收益表现良好。
• 信用利差：对波动率指数呈正向影响，相关性中等，累计收益为正。
• 换手率：对波动率指数呈正向影响，相关性较低，但累计收益表现较好。
• 波动率指数与VIX指数：两者均具有反转效应，可用于预测波动率走势。

综合择时策略

• 基于七个关键指标（经济政策不确定性指数、社融规模存量同比、十年期国债利率、信用利差、换手率、波动率指数本身、VIX指数）进行择时，若四个或以上指标发出看多信号，则在下月做多波动率指数，否则做空。
• 综合择时效果：整体上择时策略具有一定的有效性，但在2016年和2020年下半年等特殊时期，策略效果有所减弱。
• 2020年第一季度：由于新冠疫情的突发性影响，宏观因子的预测作用不足，与主观择时方向存在明显差异。

风险提示

• 模型基于历史数据总结，不保证未来收益。
• 指标对波动率的影响非长期稳定，多数仅在特定市场条件下表现明显。
• 突发事件（如疫情）可能导致模型反应滞后或失效。

指标检验结果

宏观经济指标检验结果（表1）

量价指标检验结果（表2）

结论

• 宏观经济数据和股票市场量价数据对波动率指数的影响具有一定的预测能力。
• 但这些影响并非长期稳定，多数指标在特定市场条件下才具有显著作用。
• 突发性事件（如疫情）可能削弱模型的预测能力。
• 综合择时策略在多数时期表现良好，但在部分特殊时期存在失效风险。

附注

• 报告发布日期：2021年3月31日
• 分析师：祝涛
• SAC编号：S1150516060002
• 风险提示：模型基于历史数据，不保证未来收益。