20150518-西南证券-信用市场一级周报第5期_经济数据依旧疲软_信用债延续强势_12页_990kb

报告摘要

信用债市场分析总结

核心内容

上周信用债市场整体表现强势，一级市场发行规模达1650亿元，二级市场收益率持续下行，市场情绪回暖。与此同时，经济数据表现疲软，固定资产投资增速再创新低，显示经济复苏仍面临挑战。央行货币政策逐步转向宽松，资金面持续宽松，预计未来仍会有更多宽松政策出台。

主要观点

信用债市场表现强劲：
- 上周共发行信用债115只，合计1650亿元，其中超短融占比最大，达864亿元。
- 发行利率整体下行，15神华SCP004发行利率低至3.08%，较上一期下降72bp。
- 二级市场收益率大幅下行，尤其是中长端信用债，高等级品种下行最快。
- 地方债置换办法及城投债相关政策的出台，推动了市场对城投债的做多热情。
经济数据疲软：
- 1-4月固定资产投资累计同比增长12.0%，较1-3月下降1.5个百分点。
- 基础设施投资增速为20.3%，房地产开发投资增速为6%，制造业投资增速为9.9%，均呈现下滑趋势。
- 基建投资增速下滑，地方财政收入不乐观，难以像09年一样通过大量基建投资拉动经济。
- 房地产开发投资虽有销售数据改善，但历史规律显示其滞后于销售反弹，预计三季度开始可能触底反弹。
- 制造业投资持续疲软，尤其是黑色金属加工行业，整体制造业仍面临收缩压力。
资金面宽松持续：
- 上周五银行间市场隔夜回购定盘利率（FR001）降至1.16%，7天回购定盘利率（FR007）降至1.92%，双双刷新年内最低记录。
- 央行将“稳增长”作为货币政策重点，暗示未来可能继续宽松，6月降准值得期待。
- M2增速创新低，显示货币派生能力下降，经济下行压力仍存。
未来展望：
- 虽然地方债发行可能对资金面造成一定冲击，但央行支持政策和预期降准将缓解资金紧张，信用债收益率仍将继续下行。
- 建议有融资需求的企业或机构在当前市场环境下积极考虑发债融资。

关键信息

信用债发行情况：
- 上周发行115只信用债，合计1650亿元，其中超短融占比最大。
- 主体评级分布：超短融以AAA为主，短融以AA为主，中票以AAA为主。
- 本周共发行77只信用债，合计1274.4亿元，其中超短融发行量增加，短融、中票发行规模略有上升。
收益率变化：
- 一级市场发行利率整体下移，部分品种如15神华SCP004创下新低。
- 二级市场收益率大幅下行，尤其是中长端信用债，高等级品种下行速度最快。
- 城投债市场因政策支持而持续升温。
经济数据：
- 固定资产投资增速再创新低，显示经济复苏乏力。
- 基建、房地产和制造业投资增速均出现下滑，其中基建投资下滑最明显。
- 房地产开发投资滞后于销售数据，预计三季度开始可能反弹。
资金面与政策动向：
- 资金面宽松态势持续，隔夜和7天回购利率逼近历史低位。
- 央行货币政策向“稳增长”倾斜，可能在未来推出更多宽松政策。
- 地方债发行预计对资金面造成一定影响，但央行积极支持政策和6月降准预期将缓解压力。

信用债市场趋势

信用债市场趋势：
- 信用债市场整体保持强势，收益率持续下行。
- 城投债因政策利好而受到市场追捧，预计未来仍将继续走强。
- 中长端信用债收益率下行速度加快，市场对高等级信用债需求旺盛。

建议与展望

发债建议：
- 信用债整体收益率继续下行，建议有融资需求的机构或企业把握当前窗口期，积极发债融资。
- 资金面宽松趋势将持续，尽管地方债发行可能带来短期波动，但长期向好。
未来预期：
- 6月降准预期强烈，资金面宽松态势有望延续。
- 信用债市场仍具吸引力，特别是中长端和高等级品种。
- 经济数据疲软，稳增长政策或将继续发力，推动市场情绪回暖。