20150518-申万宏源-债券信用周评_信用债供需关系仍较为有利_15页_1mb

2015年5月18日申万债券信用周评总结

核心内容

2015年5月18日的申万债券信用周评指出，信用债市场整体表现受到周末降息影响，市场交投情绪高涨，收益率普遍下行。产业债发行以短端为主，主要集中在SCP和CP品种，反映企业融资需求偏弱，主要为短期资金周转。城投债发行难度较大，非公开发行公司债或成为新的融资突破口。资产证券化产品发行低于预期，主要由于融资主体意愿不足，优先档收益率吸引力下降。

主要观点

1. 信用债市场表现

• 市场整体大幅下行，受周末降息影响显著。
• 1年期中高品种收益率下行幅度最大，达48-45BP。
• 1年期超AAA短融收益率触及3年最低点，为3.19%。
• 1年期和5年期中高等级信用利差持续收窄，而低等级信用利差维持在历史中值以上。

2. 产业债发行情况

• 产业债发行量同比增加，但集中在短端。
• 企业债和公司债发行规模同比大幅减少，显示长期融资意愿低迷。
• 部分城投平台转向发行中票，但整体规模仍较小。
• 非公开发行公司债可能成为城投平台新的融资渠道，因其无40%净资产要求。

3. 资产证券化进展

• 国务院宣布新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，旨在鼓励银行开展该业务。
• 信贷资产证券化发行动力不足，规模萎缩，目前剩余试点规模约5727.5亿元。
• 企业资产证券化产品相对丰富，主要以租赁租金和基础设施项目为基础资产。
• 信贷资产证券化收益率吸引力不足，优先档与中票息差缩小，次优档甚至为负。

关键信息

产业信用跟踪

有色行业

• 沪铜和LME铜价小幅反弹，铝、铅、锌内外盘价格回调，铅价跌幅最大。
• 美元指数小幅下行，对金属价格形成支撑。
• 铜价抗跌，但下游需求未有明显改善，供给过剩限制其上行空间。
• 短期锌价或维持高位震荡，供给矛盾不突出。

造纸行业

• 债券交投活跃，11只债券有成交，成交量小幅增长9.93%。
• 11金光MTN2和15鲁晨鸣CP002成交量较高，净价涨跌不一。
• 国内纸浆价格基本平稳，国际纸浆和废纸价格略有增长。

房地产行业

• 降息对二线城市地产债影响更明显，成交量增加，价格小幅上涨。
• 三、四线城市地产市场风险较大，需关注其项目区位和库存情况。
• 4月商品房成交与3月持平，价格环比小幅下降，显示市场景气度偏弱。

资产证券化产品

信贷资产证券化

• 国务院新增5000亿元试点规模，鼓励银行对重点领域加大放贷力度。
• 今年信贷资产证券化发行规模低于预期，仅发行了少量产品。
• 优先档与中票息差缩小，提前偿还风险较大，投资者吸引力不足。

企业资产证券化

• 企业资产支持专项计划发行较为稳健，基础资产以小贷、租赁租金和基础设施项目为主。
• 预期收益率较信贷资产证券化更具吸引力，提前偿还风险较小。
• 海南航空和吉林水务分别发行了票款债权和供水收费权资产支持专项计划，显示企业资产证券化进展。

重要数据

• 信贷资产证券化：2015年试点规模总计约6014.51亿元，剩余约5727.5亿元。
• 产业债发行：1-4月短融发行规模同比增加21%，占信用债发行总规模的58%。
• 地产债表现：周涨幅前十名集中在二线城市，如江宁经开、怀化经开债等；周跌幅前十名中，部分城投债表现较差。

市场展望

• 信贷资产证券化需进一步鼓励银行参与，以实现政策目标。
• 企业资产证券化更具吸引力，建议关注其产品发行情况。
• 地产市场分化加剧，需关注区域差异及库存情况。
• 产业债融资需求仍以短期为主，长期投资意愿低迷。