20180814-东方证券-保利地产-600048.SH-保利地产_600048_中报点评_业绩持续增长_融资优势尽显_9页_763kb

报告摘要

本报告为2018年中报点评，重点分析了公司在2018年上半年的业绩表现、销售情况、拿地策略、债务结构及投资建议等方面。

业绩持续增长：2018年上半年公司实现营业收入595.1亿元，同比增长9.3%；归母净利润65.1亿元，同比增长15.1%。净利润增速高于营收增速，主要受益于结算毛利率的提升，综合毛利率由31.1%上升至35.4%，提升4.3个百分点。
销售再创新高：2018年1-7月公司实现销售金额2392亿元，同比增长46.6%；销售面积1621万平方米，同比增长36.5%。公司拿地金额/销售金额为54%，较2017年的89%有所下降，表明拿地策略更加谨慎。公司可售货值达到1.66万亿元，可满足未来2-3年的开发需求。
债务结构合理：公司存量有息负债为2545亿元，综合成本为4.86%，明显优于行业平均水平。债务结构以银行借款为主，占比71%；公司债券及中期票据等直接债务融资工具占比14%。资产负债率和净负债率分别为79.3%和93.3%，较2017年底分别上升2.0个百分点和6.8个百分点，但整体债务风险仍处于安全区间。
投资建议：维持买入评级，目标价13.76元。预测2018-2020年EPS分别为1.72/2.22/2.88元。可比公司2018年PE估值为8X，给予公司2018年8X的PE估值，对应目标价13.76元。RNAV估值为19.32元，当前股价11.47元，折价41%。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	1547.52	1463.06	2583.78	3290.30	4130.23
营业利润	231.23	255.24	370.61	479.69	620.94
归属于母公司净利润	124.22	156.26	203.91	263.64	340.97
毛利率	29.0%	31.1%	31.2%	31.8%	33.0%
净利率	8.0%	10.7%	7.9%	8.0%	8.3%
ROE	15.5%	15.9%	17.7%	19.7%	21.7%
市盈率	10.9	8.7	6.7	5.2	4.0
市净率	1.5	1.3	1.1	0.9	0.8

股价表现：2018年8月13日股价为11.47元。
52周最高价/最低价：18.69元/9.84元。
总股本/流通A股：1,185,844万股/1,173,634万股。
A股市值：136,016百万元。
投资评级：买入（维持）。
分析师信息：
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