20240514-东吴证券-工程机械行业_2023年报_2024年一季报总结_内需筑底企稳_出口拓展加速_51页_1mb

工程机械行业分析报告总结

国内工程机械行业自2023年起进入周期底部，我们预计2024年下半年有望开启新一轮更新周期。2023年行业内销挖机销量同比-25%，累计销量71%。国内挖掘机市场复盘显示，寿命替换周期因机型小型化、国产化率提升缩短，2024年下半年将迎来新一轮更新周期，核心驱动力来自设备更新政策推动及基数效应。小挖市场占比已超52%，具有机器替人属性，是推动生成城中村、老旧小区改造等需求的关键品类。

行业收入端自2021年起持续回暖，2022年逐步企稳上行。2023年板块归母净利润同比+33%，2024年一季度继续增长+10%，盈利能力显著修复。中联重科、浙江鼎力等龙头公司增速超越行业，市场份额进一步提升。

核心看点：

1. 国内：矿机、高机、工业车辆等新兴品类需求加速释放，与传统挖掘机形成协同增长。
2. 海外：“大规模设备更新+行业自身更新”开启双重周期共振，头部企业海外市占率不足5%，存在上百%增长空间。
3. 估值修复： 在PB-ROE框架下，工程机械正从“第二梯队”逻辑转向“全球龙头”逻辑，徐工、中联估值中枢下修，三一估值重构弹性显著提升。

数据要点：

• 2023年挖掘机销量同比-25%至195万台，年内销创出极值；
• 三一重工海外收入占比提升至59%，欧洲同比增长38%，经营干劲充沛；
• 徐工、中联重科海外收入增速高速增长，各79%、400%，欧美市场占比提升至12%/16%；
• 恒立液压挖机油缸市场从2016年的53%升至67%；
• 台州高机渗透率仍不足20%，全球龙头国产品牌低位崛起。

投资建议：
本轮回顾示范工程机械从“内需驱动”向“全球战略”转型拐点已确立，推荐关注以下四个维度：** 一、出海能力扎实的“全球化基石”（如三一、徐工）；二、确定性较强的行业龙头（如中联）；三、“新技术+新份额”双核心验证的公司（恒立液压、浙江鼎力）；四、细分景气渗透未达预期的赛道（如农用机械）。投资急不得，成也周期，得也估值，当顺势而为。