20230615-国海证券-_稳增长_周期开启_债市如何变化__12页_689kb

稳增长周期开启与债市总结

一、稳增长周期复盘

• 政策发力期：新一轮“稳增长”周期6月启动，存款利率下调、OMO降息释放明确信号，后续预计伴随LPR降息、促消费、地产松绑等组合政策。
• 历史规律：
  • 宽货币后宽信用政策通常于半月内推进，政策密集期持续1-2个月。
  • 政策观察期约2个月，取决于政策效果及经济反应。

二、债市演绎脉络

• 短期机会与窗口期：

  • 短期内债市交易机会存在，但窗口期较短。
  • 10年期国债呈倒“N”字走势，利率阶段波动对应降息、宽信用预期变化和预期修正。

• 期限利差：

  • 10Y-1Y利差先扬后抑，反映货币政策预期变化和宽信用传导。
  • 30Y-10Y利差经历小幅上行后持续下台阶，超长债可能迎来“补涨”行情。

• 信用利差：

  • 同时受流动性和宽信用预期影响。
  • 宽信用预期渐起时，信用利差收窄；流动性宽松时，信用利差跟随资金利率下行。

三、本轮机会与风险

投资机会：

1. 长期限品种：10年、30年国债等短期有交易机会，但需警惕退潮风险。
2. 信用债配置：聚焦1-3年中等评级信用债，短端信用利差或有潜在补降空间。
3. 超长债换手率：换手率已达高位，需注意拥挤交易导致的调整风险。

投资风险：

• 需警惕流动性退潮。
• 历史数据不确定性，本轮经济复苏和防疫优化背景特殊。
• 宽信用不及预期可能引发债市调整。

四、风险提示

• 流动性风险：留抵退税效应减弱，债市杠杆高企抑制流动性。
• 信用风险：宽信用效果不达预期，宽信用预期定价不稳定加剧波动。
• 政策不及预期：若稳增长效果不达预期，下一轮宽松周期或需等待6个月及以上。

分析师
靳毅、周子凡、范圣哲、吕剑宇
国海证券固定收益研究团队