20240315-中国银河-债市_失锚_关注哪些变化__26页_1mb

债市“失锚”总结

宏观主线：债强股弱，交易极致化

• 银行间市场流动性边际缓和，存款利率下调与资金抢配推升债市做多情绪。
• 经济修复偏缓，预期修复行情难以持续，商品涨预期未兑现，股票交易现实趋弱。
• 股债跷跷板效应显著，债券与股票同步反映经济修复缓慢。

无锚定风险：利率与政策失效

• 常见锚点失效：
  • 经济增速锚失效：增长预期与实际修复呈现分化。
  • 10年国债收益率低于1年MLF利率，利差倒挂，中期市场利率运行中枢假设受到挑战。
• 交易过热与资产荒：
  • 超长期国债（尤其是30年期）交易占比过高，期限利差压缩至历史低位。
  • 交易机构从配置盘向交易盘扩散，博弈资本利得，市场波动显著。

配置建议：聚焦高YTM与高票息资产

• 历史违约概率高区域（如低评级信用债）吸引力提升，风险补偿仍充足。
• 久期拉长下高YTM信用债配置价值凸显，关注银行资本消耗下的信用扩张。
• 避免中期利率过低预期，在波动中布局中长期利率债持有机会。

政策点：利率传导机制与降息节奏存在制约

• 货币政策侧重价格水平预期目标，但降息空间面临海外货币政策滞后。
• 政策发力程度尚不明朗，财政支撑力度待观察。

风险提示

• 房地产销售、投资疲软延续。
• 政策对债市传导弱、损失扩大情况下短期波动风险。

战略建议

1. 押注地方债供给节奏，超长端或经历调整。
2. 三季度关注政策落地后的基本面冲击。