资本市场月报（2023年6月）：海外市场修正宽松预期，国内A股存结构机会-20230531-招商银行-26页

海外市场修正宽松预期，国内A股存结构机会总结

核心内容

本报告分析了2023年6月全球资本市场走势，并对各资产类别未来6个月的配置建议进行了展望。报告指出，海外市场的交易主线仍是美国经济温和衰退及货币政策边际宽松的定价，维持对美债、黄金和美国成长股的看多，对美元的看空。国内方面，经济修复动能偏弱，市场预期转向中性偏悲观，但政策托底概率上升，风险偏好下行有底，有利于固收资产，对权益资产构成短期压力。

主要观点

海外市场

• 美元：短期偏强震荡，预计在101附近震荡，对利空相对钝化，对利多敏感。
• 欧元：偏弱震荡，面临贬值风险。
• 日元：偏弱震荡，面临贬值压力。
• 英镑：震荡行情，短期多空交织。
• 黄金：趋势看涨，但短期可能波动。
• 美债：利率短期仍处于波动调整期，中期看跌，但反弹风险存在。
• 美股：中期震荡，科技板块相对较强，建议增配。

国内市场

• 人民币：短期仍有贬值压力，但中期升值趋势不变。
• A股：整体震荡，但结构上存在机会，特别是科技和中特估板块。
• 国内固收：利率债和信用债以震荡为主，中高评级信用利差压缩空间有限。
• 中资美元债：市场处于蓄势休整期，建议配置投资级品种。

关键信息

市场表现回顾

• 美股：5月震荡，科技股表现相对较好。
• 美债：利率上行，市场未进一步定价宽松。
• A股：5月下行调整，市场预期偏悲观。
• 中国国债：利率震荡向下，显示经济修复动能偏弱。
• 人民币：贬值压力短期存在，但中期升值趋势不变。
• 黄金：震荡偏多，短期回调后仍有配置价值。

市场前瞻

• 美股：预计中期震荡，科技板块相对强势。
• 美债：利率方向向下，但短期波动。
• 中资美元债：震荡调整，建议关注投资级品种。
• 黄金：趋势看涨，短期波动后有望反弹。
• 原油：震荡偏多，需求端尚未见底。
• 铜：震荡偏空，短期下跌后或企稳。
• A股：业绩修复将推动股指震荡上行，但需等待通胀和库存周期见底。
• 消费板块：时间上靠后，需等待经济动能好转。

资产配置建议

• 高配：A股成长风格。
• 中高配：A股、港股科技股、A股消费风格、黄金、美债、中资美元债。
• 标配：中国国债、信用债、A股周期风格、美股、美元、人民币、欧元、日元和英镑。

行业结构与投资策略

A股结构

• 科技板块：全年主线，业绩弹性大，关注计算机、电子等行业。
• 中特估：低估值、高分红、业绩稳定的央国企，预计在库存周期见底前持续强势。
• 消费板块：需等待经济动能好转，信号包括通胀见底和库存见底。
• 中小盘：相对强势，业绩弹性更大。

港股-科技

• 行情走势与A股消费股相似，配置价值弱于A股科技股。

权益投资建议

• 科技：更重配置，建议关注成长风格基金。
• 低估值央国企：配置深度价值型基金。
• 消费医药：结构配置，关注行业变化。

资产配置逻辑

胜率

• 境内权益资产：胜率较高，特别是A股成长风格和中资美元债。
• 境外资产：胜率中等，美股和美债表现适中。

盈亏比

• 境内股票：高于债券，股债性价比处于高位。
• 美债：盈亏比高于中债，利率处于高位，但仍有下行空间。
• 黄金：盈亏比中等。

结论

• 维持当前配置策略不变，加大权益类配置，重视结构性机会。

风险提示

• 经济修复动能不足：需警惕个别地区经济活动和财政修复低于预期。
• 政策落地：需关注政策是否进一步出台以支撑经济。
• 利率波动：美债和中资美元债面临利率波动风险。
• 市场情绪：短期波动较大，需保持耐心。

总结

本报告指出，当前市场环境下，海外资产配置仍以美债、黄金和科技板块为主，而国内资产配置则以A股成长风格、中特估及低估值央国企为核心。建议投资者在震荡行情中保持耐心，关注结构性机会，合理配置权益和固收资产，以应对经济修复节奏放缓和风险偏好回落的市场环境。