深度报告-20221110-财信证券-振华股份-603067.SH-经济恢复拉动需求回暖_铬盐龙头业绩触底回升_22页_2mb

公司深度总结：振华股份（603067.SH）

核心内容概览

振华股份是铬盐行业的龙头企业，通过兼并重组成为全球最大的铬盐生产企业。公司具备全产业链布局优势，拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地，以及“民众”、“楚高”两大品牌。公司积极拓展铬盐产业链下游，包括精细化工和储能领域，具备较强的市场竞争力和成本控制能力。

主要观点

1. 行业地位稳固：公司通过收购国内第二大铬盐企业重庆民丰化工，实现产能占国内铬盐总产能的一半以上，成为全球铬盐行业龙头。
2. 成本控制与毛利率优势：公司通过数字化改造和优化采购机制，显著提升毛利率。2022年上半年毛利率已恢复至28%左右，行业领先。
3. 环保与资源利用：公司建立了全球独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，实现副产物和固废的无害化处理和资源化利用，提升了环境治理能力。
4. 铁铬液流电池带来新机遇：作为长时储能技术之一，铁铬液流电池具有安全性高、成本低、寿命长等优势，符合我国新型电力系统需求。公司已布局电解液业务，并在储能领域取得进展。
5. 业绩预测与估值：公司预计2022-2024年净利润分别为4.16亿元、5.44亿元、6.82亿元，对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.34元，PE分别为19.70倍、15.06倍、12.02倍。公司估值在2022年有望达到100亿元左右，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，前身为黄石振华化工有限公司。
• 2021年完成对重庆民丰化工的收购，成为全球铬盐行业龙头。
• 主要产品包括铬的氧化物、重铬酸盐、维生素K3等，产品序列齐全。
• 拥有“民众”、“楚高”两大品牌，覆盖国内所有销售区域。

股权结构

• 蔡再华先生为最大股东，持股38.92%。
• 重庆化医控股（集团）公司为第二大股东，持股7.34%。
• 公司十大股东合计持股54.22%，股权结构稳定。

产业链分析

• 上游：全球铬矿资源主要集中在哈萨克斯坦、南非、印度等国家，中国铬矿资源稀缺，对外依存度接近100%。
• 中游：铬盐产能全球约110万吨，中国是全球最大生产国和消费国。
• 下游：铬盐广泛应用于表面处理、涂料、皮革制品、医药、新材料等领域，需求与GDP高度相关。

储能市场机遇

• 铁铬液流电池作为长时储能技术之一，具备高安全性、低成本、长寿命等优势，适用于大规模、长时间储能需求。
• 公司已建成三氯化铬生产线，并中标国家电投储能项目，具备电解液生产能力。
• 铁铬液流电池市场空间巨大，预计2025年电解液市场规模可达80亿元，公司有望占据主导地位。

业绩预测

• 2022年预计实现营业收入32.5亿元，同比增长8.57%；净利润4.16亿元，同比增长33.83%。
• 2023年预计营业收入42.1亿元，净利润5.44亿元；2024年预计营业收入51.6亿元，净利润6.82亿元。
• 毛利率预计保持在30%左右，公司盈利能力和增长潜力良好。

估值分析

• 参考公司过去三年估值水平（17-24倍），给予2022年20-25倍PE估值，对应市值约100亿元。
• 储能业务增长空间大，预计可贡献6-8亿元利润，进一步支撑公司估值。

风险提示

• 短期风险：宏观经济持续走弱，下游需求恢复不及预期；原材料价格持续上涨；疫情防控对需求的负面影响。
• 长期风险：铬盐行业新产能释放可能导致供需变化；铁铬液流电池市场化进度不及预期；行业竞争加剧。

总结

振华股份凭借其在铬盐行业的龙头地位和全产业链布局，具备较强的抗风险能力和盈利能力。公司积极拓展储能市场，尤其是铁铬液流电池电解液业务，为铬盐行业带来新的增长点。随着宏观经济逐步复苏和储能市场快速发展，公司未来业绩有望持续增长，估值空间充足。然而，需关注宏观经济波动、原材料价格变动及行业竞争加剧等潜在风险。