深度报告-20221121-开源证券-振华股份-603067.SH-公司首次覆盖报告_铬盐主业积极进取_新能源业务蓄势待发_30页_3mb

振华股份（603067.SH）总结

核心内容

振华股份是全球铬盐行业龙头企业，通过2021年对重庆民丰化工的收购，实现了产能和市场份额的大幅提升，成为全球铬盐产能最大、市场占有率最高的企业之一。公司同时积极布局新能源领域，中标3000立方米铁铬液流电池电解液项目，为未来业绩增长提供新的驱动力。

主要观点

• 铬盐主业稳健发展：公司铬盐产能位居全球首位，2021年通过收购民丰化工，实现铬盐业务的快速增长，2022年前三季度归母净利润同比增长28.50%。
• 行业供给格局稳定：国内铬盐行业经过持续的落后产能出清，截至2021年底仅剩8家在产企业，行业集中度提升。
• 下游需求广泛且抗周期性强：铬盐主要用于电镀、颜料、鞣革等领域，2021年这些行业需求平稳增长。
• 新能源业务蓄势待发：公司已进入铁铬液流电池电解液市场，预计未来随着该领域的发展，公司有望受益。

关键信息

1. 公司概况

• 湖北振华化学股份有限公司，总部位于湖北黄石，始建于1967年。
• 2016年成功上市，2021年完成对重庆民丰化工100%股权收购，成为全球铬盐产能最大企业。
• 2022年前三季度营业收入25.76亿元，同比增长10.69%，归母净利润3.18亿元，同比增长28.50%。

2. 铬盐行业分析

2.1 供给端

• 国内铬盐年产量约40万吨，占全球40%。
• 由于环保政策趋严，新增产能受限，中小企业逐步退出，行业集中度提升。
• 国内铬铁矿资源匮乏，进口依赖度高，2021年进口量同比增长4.21%。

2.2 需求端

• 铬盐下游需求广泛，主要应用于电镀、颜料、鞣革等行业。
• 2021年电镀行业加工面积同比增长20.42%，颜料、塑料、油墨等行业产量稳步提升。
• 鞣革领域为铬盐最大下游需求来源，2021年1至11月轻革产量同比增长7.07%。

2.3 供需格局

• 供给稳定，需求增长，盈利中枢上行可期。
• 铬盐价格维持高位，2022年Q1至今保持高位运行。

3. 公司核心竞争力

• 黄石、潼南基地协同效应显著：民丰化工在收购后实现扭亏为盈，净利率达到14.72%，净利润规模达1.35亿元，超过公司本部。
• 产业链延伸：公司通过建设硫酸、金属铬等项目，进一步提升产品附加值，增强市场竞争力。
• 技术优势：采用无钙焙烧与钾系亚熔盐液相氧化法等清洁生产工艺，符合国家环保政策。

4. 新能源业务布局

• 铁铬液流电池电解液项目：公司已获得向国电投集团科学技术研究院及其子公司和瑞储能提供电解液的资质，并中标3000立方米项目。
• 市场前景：铁铬液流电池具有长寿命、高安全性等优势，预计2026年国内铁铬液流电池新增装机对应的重铬酸钠需求量为7.29万吨。

5. 盈利预测

• 2022-2024年：公司预计归母净利润分别为4.10亿元、5.51亿元、6.61亿元，对应EPS分别为0.81元、1.08元、1.30元。
• 估值：当前PE为19.3倍，未来三年PE预计逐步下降至12.0倍。

6. 风险提示

• 产能投放不及预期。
• 铬盐价格大幅下滑。
• 国内疫情反复。

财务摘要

附：主要产品与应用领域

附：铬盐产能与市场占有率

• 公司现有铬盐产能为15万吨/年（折合重铬酸钠）。
• 振华股份铬盐产能国内市占率40%。

附：新能源业务展望

• 铁铬液流电池电解液项目预计2022年底投产，2023年Q1实现放量。
• 铁铬液流电池预计2026年新增装机容量对应的重铬酸钠需求量为7.29万吨。

附：未来发展趋势

• 铬盐行业集中度有望进一步提升。
• 铁铬液流电池作为新能源储能技术，具有广阔前景，公司有望受益。

结论

振华股份作为全球铬盐行业龙头，凭借其强大的产能优势和稳定的盈利模式，具备较强的市场竞争力。同时，公司积极布局新能源领域，尤其是铁铬液流电池电解液业务，为公司带来新的增长点。未来，随着行业集中度提升和新能源市场的发展，公司有望实现业绩持续增长，具备长期投资价值。