20210321-东吴证券-日丰转债_家电电缆冠军_扩产并购共进_10页_883kb

日丰转债总结

核心内容概述

日丰转债（128145.SZ）于2021年3月22日开始网上申购，发行规模为3.8亿元，募集资金主要用于投资自动化生产电源连接组件项目。该转债具有6年存续期，联合评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为110元。当前债底估值为78.35元，YTM为2.46%，债底保护性较弱。转换平价为101.35元，平价溢价率为-1.33%，表明转债当前略低于正股价格。预计上市价格在109.13~117.96元之间，上市首日转股溢价率约为12%。

主要观点

1. 公司概况

• 日丰股份是国内橡胶电缆龙头企业，拥有自主研发和专业制造能力。
• 主要产品为家电配线组件及特种装备电缆，广泛应用于空调、小家电、特种设备等领域。
• 与美的集团、格力电器、海信科龙、TCL集团、奥克斯空调等家电巨头及振华重工、大汉建机等装备制造企业建立了长期稳定的合作关系。
• 公司在空调连接线细分市场占有率约为30%，具备较强的市场竞争力。

2. 行业背景

• 电线电缆是现代经济和社会运行的基础保障，我国线缆行业在全球市场中占据重要地位。
• 我国主要集中在中低端市场，行业集中度低，中小企业占比超过95%。
• 国内前十名企业仅占市场份额的7%-10%，远低于美国的70%，行业发展潜力巨大。

3. 并购拓展

• 公司于2021年1.75亿元并购天津有容蒂康100%股权，后者是华为数据电缆三大供应商之一。
• 并购后，公司可切入华为产业链，拓展更多客户资源，未来发展值得期待。

关键信息

1. 转债基本信息

• 发行规模：3.8亿元
• 存续期：6年（2021/3/22 - 2027/3/21）
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 转股价：19.24元/股
• 转股期：2021/9/27 - 2027/3/21
• 票面利率：0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%
• 债底估值：78.35元
• YTM：2.46%
• 转换平价：101.35元
• 平价溢价率：-1.33%
• 总股本稀释率：10.08%
• 流通盘稀释率：27%
• 中签率：预计0.0018%

2. 投资申购建议

• 预计上市价格：109.13~117.96元
• 转股溢价率：预计12%
• 原股东优先配售比例：预计为66.87%
• 建议：建议积极申购，鉴于市场热度较低，且债底保护性较弱，评级和规模吸引力一般。

3. 正股基本面分析

• 收入结构：家电配线组件和特种装备电缆占公司主营业务收入的95%以上，是主要收入来源。
• 业绩表现：2020年前三季度实现营业收入11.48亿元，同比增长5.81%；归属上市股东净利润为8,113.76万元，同比下降5.09%。
• 费用情况：销售费用、管理费用、财务费用等四费率近年来呈下降趋势，其中销售费用随市场开拓力度加大而增加，管理费用因人员增加和奖金提高而上升，财务费用逐年下降。
• 研发能力：公司具备较强的研发能力，产品技术含量高，竞争力强。

4. 风险提示

• 原材料价格波动：可能导致毛利率下降。
• 客户依赖风险：公司主要客户为家电巨头，存在依赖风险。
• 发行相关风险：包括市场风险、流动性风险等。

结论

日丰转债作为一家具备较强竞争力的电线电缆企业发行的可转债，其募集资金主要用于自动化生产项目，有助于提升生产效率和产品质量。尽管债底保护性较弱，但公司拥有稳定的大客户资源和较强的研发能力，未来发展潜力较大。然而，投资者需关注原材料价格波动及对主要客户的依赖风险。综合可比标的及市场情况，预计上市首日价格在109.13~117.96元之间，建议积极申购。