20211206-光大证券-2021年12月6日利率债观察_降准之后话降息_2页_302kb

总量研究总结：降准之后话降息

核心内容

本文围绕2021年12月6日中国人民银行宣布降准的政策背景，分析降准对市场利率及债券市场的影响，强调央行货币政策的稳健性，并对未来的利率走势做出预测。

主要观点

1. 降准与货币政策

   • 本次降准兑现了市场预期，但并未改变“稳健货币政策”的取向，意味着未来一段时间内MLF利率不会下调。
   • 降准是央行调节银行体系流动性的工具之一，与OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）在功能上并无本质区别，均用于引导市场利率围绕政策利率波动。

2. 市场预期与实际政策的差异

   • 在总理提及“适时降准”后，市场对MLF降息的预期较强，但该预期可能落空。
   • 降准本身具有优化金融机构资金结构、提升金融服务能力的作用，可直接支持实体经济，无需依赖后续降息来传导。

3. 对市场利率走势的判断

   • 作者认为DR007（银行间存款利率）不会出现趋势性下降，因此降准对债券市场的影响是中性的。
   • 历史经验表明，若央行在降准同时通过OMO+MLF回笼资金，则降准对市场的影响有限，即“中性降准”。

4. LPR（贷款市场报价利率）的可能变化

   • LPR由MLF利率和加点幅度构成，当前降准与MLF利率不变的政策组合有利于压缩LPR加点幅度。
   • 加点幅度受金融机构资金成本、市场供需、风险溢价等因素影响，部分因素正在发生变化，可能推动LPR下行。

关键信息

• 降准目的：优化金融机构资金结构，提升金融服务能力，支持实体经济。
• 政策利率锚定：MLF利率和DR007是债券市场定价的重要参考，目前均未出现趋势性下降。
• LPR下行压力：由于降准降低了银行资金成本，未来几个月LPR存在下行空间。
• 市场预期管理：过度关注降准可能引发市场波动，需理性看待政策工具的使用逻辑。

风险提示

• 市场对降准的过度解读可能引发不必要的波动，需警惕不理性预期带来的风险。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系人：方钰涵、毛振强

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分析与估值方法说明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而出现重大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易。

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