20220414-光大证券-2022年4月14日利率债观察_遐想降准_2页_293kb

总量研究总结

核心内容

本文档围绕2022年4月14日发布的利率债观察内容，重点分析了“遐想降准”这一货币政策工具的潜在影响及其在市场中的作用。文章指出，尽管降准被频繁提及，但其本质与OMO（公开市场操作）、MLF（中期借贷便利）等工具并无本质区别，都是央行调节银行体系流动性的手段，旨在引导市场利率围绕政策利率波动。

主要观点

1. 降准的象征意义与实际作用

   • 降准被部分投资者赋予过多象征意义，导致市场预期不兑现时出现剧烈波动。
   • 降准主要作用是缓解银行流动性约束，并间接影响利率约束，从而增强信贷投放能力。

2. 货币政策工具的统一性

   • 央行通过多种工具（如降准、OMO、MLF）调节流动性，其目标一致，即引导市场利率围绕政策利率波动。
   • 在债券研究中，应关注政策利率及DR007等关键市场利率，而非单一工具。

3. 银行货币创造机制

   • 银行通过贷款和买入客户资产等方式创造存款货币，这一过程受流动性、资本、利率和内部风险管理四方面约束。
   • 货币政策主要作用于前三个外部约束，特别是流动性与利率约束。

4. LPR下行的可能性

   • LPR（贷款市场报价利率）由MLF利率和加点幅度构成，加点幅度受银行资金成本、市场供求、风险溢价等因素影响。
   • 当前银行主动负债工具利率已低于去年，未来被动负债工具利率可能进一步下降，为LPR下行提供条件。

关键信息

• 降准时间：2022年4月14日国常会决定“适时运用降准等货币政策工具”。
• 降准目的：缓解银行流动性约束，间接影响利率约束，推动信贷投放。
• LPR构成：MLF利率 + 加点幅度。
• 加点幅度影响因素：银行资金成本、市场供求、风险溢价。
• 流动性约束机制：结构性流动性短缺操作框架，央行通过控制资金供给量、价、期限调节银行流动性。
• 市场预期风险：不理性预期可能导致市场快速波动，需谨慎对待。

风险提示

• 不理性的市场预期可能引发快速波动，需关注政策实际执行与市场反应之间的差异。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

公司信息

• 光大证券股份有限公司：成立于1996年，全国性综合类股份制证券公司，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 中国光大证券国际有限公司（香港）
  • Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）

研报来源

• 本文档引用了多份光大证券研究所的利率债观察报告，内容涵盖LPR调整、信贷增长、货币政策工具分析等。

估值方法与免责声明

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