20160509-兴业证券-水泥行业2015年年报及2016年1季报总结_盈利底部_看好16年景气回升_22页_1mb

水泥行业2015年及2016年1季度总结

核心内容

本报告分析了水泥行业在2015年及2016年第一季度的表现，指出2015年行业整体面临盈利下滑、需求疲软等问题，而2016年第一季度随着需求复苏，景气度逐步回升。同时，报告对行业未来发展趋势进行了展望，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 2015年情况：经济结构转型期，水泥行业面临量价齐跌、盈利大幅下滑的困境。

  • 全国水泥产量同比下降4.9%，样本企业销量同比下降2.9%。
  • 样本企业收入同比下降19.0%，净利同比下降90.8%，扣非净利同比下降118.9%。
  • 各区域景气度普遍较差，尤其是“三北”地区（东北、华北、西北）需求明显下降，而中南、西南地区相对较好。
  • 企业负债率、资本开支持续下行，但部分企业如山水水泥因经营问题，负债率上升较快。

• 2016年1季度情况：需求复苏带动景气度逐步提升。

  • 1季度全国固投、基建、地产投资增速较前值分别增长0.5、3.5、3.2个百分点，其中3月需求大幅回升。
  • 水泥需求同比增长3.5%，3月当月增长24.8%，华东、中南龙头企业复苏明显。
  • 水泥价格在需求复苏背景下快速上涨，尤其在华东长三角地区，熟料价格上涨60-80元/吨。

• 近期草根调研反馈：

  • 3月数据略超预期，景气度持续回升可期。
  • 基建投资加快，地产投资在销售带动下大幅回升。
  • 东部地区复苏最明显，需求增长潜力较大。
  • 水泥需求平台期逐步显现，未来可能呈现波动趋势。

关键信息

• 需求与价格：2015年水泥需求和价格均出现明显下滑，2016年1季度需求复苏，价格回升。
• 区域差异：三北地区需求低迷，而东部地区复苏明显。
• 盈利与成本：吨毛利和吨净利大幅下滑，但部分企业如海螺水泥等因经营稳健，盈利状况相对较好。
• 负债与资本开支：整体负债率下降，但部分企业如山水水泥因经营问题负债率上升。
• 未来展望：2季度需求仍有望维持高增长，供给将增加，大企业将倾向于保量稳价。
• 投资建议：水泥景气回升，估值处于底部，存在反复波段机会，建议关注华东、中南区域龙头企业。

投资建议

• 长期看好：水泥需求平台期逐步显现，预计未来将呈现波动趋势。
• 短期机会：地产销售持续高增长，推动需求复苏，建议关注具有盈利弹性的企业。
• 关注企业：包括福建水泥、同力水泥、祁连山、天山股份等，这些企业可能成为供给侧改革的样本。
• 风险提示：CPI、汇率大幅波动可能限制宏观刺激政策；美国加息、债券违约等事件可能影响市场风险偏好。

图表目录（简要）

• 图表1: 固投增速和“克强指数”走势图
• 图表2: “克强指数”3指标走势图
• 图表3: 房地产、基建投资、水泥需求增速走势图
• 图表4: 全国水泥产量增速图
• 图表5: 房地产新开工、施工、竣工增速走势图
• 图表6: 全国交运、道路及铁路投资增速
• 图表7: 样本企业销量增速及占全国产量比重
• 图表8: 样本企业营业收入及增速
• 图表9: 样本企业销量增速表
• 图表10: 水泥供需变化（按规划产能，实际高10-15%）
• 图表11: 全国水泥价格走势（元/吨）
• 图表12: 样本企业吨单价、吨成本、吨毛利（元/吨）
• 图表13: 水泥煤炭价差走势图（华东地区）
• 图表14: 样本企业吨费用及细分（元/吨）
• 图表15: 吨净利、ROE走势（元/吨）
• 图表16: 非经常性损益情况（百万元）
• 图表17: 净利润和扣非后净利及增速走势图
• 图表18: 各区域水泥产量同比增速
• 图表19: 样本企业水泥销量及营业收入增速
• 图表20: “三北”地区水泥需求增速图
• 图表21: 华东、中南、西南水泥需求增速图
• 图表22: 样本企业吨指标离散程度
• 图表23: 华东水泥价格走势（元/吨）
• 图表24: 中南水泥价格走势（元/吨）
• 图表25: 华北水泥价格走势（元/吨）
• 图表26: 东北水泥价格走势（元/吨）
• 图表27: 西南水泥价格走势（元/吨）
• 图表28: 西北水泥价格走势（元/吨）
• 图表29: 样本企业资产负债率
• 图表30: 样本企业资本结构
• 图表31: 样本企业负债率离散程度
• 图表32: 样本企业CFO及增速
• 图表33: 样本企业利润及增速
• 图表34: 样本企业CFI及增速
• 图表35: 样本企业资本开支及增速
• 图表36: 样本企业购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金指标
• 图表37: 样本企业单季度收入及净利润增速
• 图表38: 固定资产、房地产、基建投资yoy-3mma
• 图表39: 交运、道路、铁路固定资产投资yoy-3mma
• 图表40: 房地产投资、销售面积、新开工面积和施工面积增速图yoy-3mma
• 图表41: 过去10年Q1水泥需求变化情况
• 图表42: 样本企业单季度收入增速
• 图表43: 样本企业单季度毛利率
• 图表44: 样本企业单季度净利率
• 图表45: 固投资金到位有明显好转（%）
• 图表46: 房地产投资、新开工面积在销售带动下出现大幅回升（%）
• 图表47: 3月固投增速东部地区最好（%）
• 图表48: 三大区域固投占比
• 图表49: 09年以来我国人均水泥产量情况
• 图表50: 09年以来我国人均水泥累计消费量情况
• 图表51: 重点企业盈利预测及估值

总结

本报告通过分析2015年及2016年第一季度水泥行业表现，指出行业在经济转型期面临较大压力，但随着需求复苏，景气度逐步提升。投资建议强调关注行业龙头，把握景气波动带来的波段机会，并指出东部地区复苏明显，未来需求增长潜力较大。同时，报告提到供给侧改革的案例，如金隅合并冀东，可能成为行业转型的重要参考。风险提示包括CPI、汇率波动及外部事件对市场的影响。