20160509-兴业证券-水泥行业2015年年报及2016年1季报总结：盈利底部，看好16年景气回升_23页_1mb

水泥行业2015年年报及2016年1季报总结

核心内容

本报告对2015年及2016年第一季度水泥行业进行了分析，总结了行业整体及主要企业的情况，提出了对未来的投资建议，并列出了相关风险提示。

主要观点

• 2015年行业情况：经济结构转型导致需求疲软，水泥行业面临量价齐跌，盈利大幅下滑。
• 2016年第一季度：经济触底，需求出现复苏迹象，景气度逐步提升。
• 未来展望：水泥需求平台期逐步显现，预计2季度需求仍维持高增长，但供给增加可能抑制价格上涨。
• 投资建议：水泥行业景气回升，处于估值底部，存在反复波段机会。

关键信息

2015年情况

• 全国水泥产量：同比减少4.9%，首次出现负增长。
• 样本企业表现：
  • 水泥销量：11.29亿吨，同比降2.9%。
  • 收入：约25.94亿元，同比降19.0%。
  • 净利润：约26.3亿元，同比降90.8%；扣非后净利约-42.5亿元，降118.9%。
• 区域差异：
  • “三北”地区（东北、华北、西北）需求低迷，分别下降21.1%、14.1%、6.7%。
  • 华东、中南、西南地区需求相对较好，分别下降5.2%、1.4%、0.1%。
• 盈利指标：
  • 吨毛利降至51.3元/吨，同比降25.8元/吨。
  • 吨净利降至2.3元/吨，同比降22.3元/吨。
• 负债与资本开支：
  • 样本企业资产负债率61.4%，同比下降0.2个百分点。
  • 资本开支约241亿元，同比下降10%。
  • 海螺、红狮、亚泥、台泥等经营优秀企业负债率持续下降，而山水、福泥、双马等经营不稳企业负债率上升较快。

2016年第一季度情况

• 全国水泥产量：4.4亿吨，同比增长3.5%；3月当月产量同比增24.8%。
• 需求复苏：
  • 3月固投、基建、地产投资同比分别增长11.2%、22.0%、9.6%。
  • 华东、中南龙头企业复苏明显，3月水泥价格快速上涨，长三角熟料价格上涨60-80元/吨。
• 盈利情况：
  • 样本企业总收入约211亿元，同比降9.6%。
  • 净利润约-3亿元，同比降134.9%；扣非后净利约-5.9亿元，降194.0%。
  • 毛利率约18.1%，同比降4.1个百分点。
• 区域表现：
  • 东部地区固投增速最好，达11%。
  • 华东和中南区域需求复苏明显，部分企业收入增长。

近期草根调研反馈

• 基建投资加快：3月基建投资增速达23.3%，高于前值8.3个百分点。
• 地产投资回升：3月地产投资增速达9.7%，高于前值6.7个百分点，一二线城市拉动明显。
• 水泥需求平台期：从16年1季度数据看，水泥需求平台期逐步显现，预计未来将保持相对稳定。
• 供给与价格趋势：2季度供给将增加，大企业心态向保量稳价倾斜，华东市场价格可能以稳为主。

投资建议

• 行业前景：水泥行业景气回升，处于估值底部，存在反复波段机会。
• 区域偏好：东部地区财政状况较好，需求增长预期较强，可能达到10%以上。
• 企业关注：可关注福建水泥、同力水泥、祁连山、天山股份等，以及金隅合并冀东的供给侧改革案例。

风险提示

• 宏观风险：CPI和汇率大幅波动可能限制宏观刺激政策。
• 外部因素：美国加息和债券违约等事件可能影响市场风险偏好。

图表目录

• 图表1：固投增速和“克强指数”走势图
• 图表2：“克强指数”3指标走势图
• 图表3：房地产、基建投资、水泥需求增速走势图
• 图表4：全国水泥产量增速图
• 图表5：房地产新开工、施工、竣工增速走势图
• 图表6：全国交运、道路及铁路投资增速
• 图表7：样本企业销量增速及占全国产量比重
• 图表8：样本企业营业收入及增速
• 图表9：样本企业销量增速表
• 图表10：水泥供需变化（按规划产能，实际高10-15%）
• 图表11：全国水泥价格走势（元/吨）
• 图表12：样本企业吨单价、吨成本、吨毛利（元/吨）
• 图表13：水泥煤炭价差走势图（华东地区）
• 图表14：样本企业吨费用及细分（元/吨）
• 图表15：吨净利、ROE走势（元/吨）
• 图表16：非经常性损益情况（百万元）
• 图表17：净利润和扣非后净利及增速走势图
• 图表18：各区域水泥产量同比增速
• 图表19：样本企业水泥销量及营业收入增速
• 图表20：“三北”地区水泥需求增速图
• 图表21：华东、中南、西南水泥需求增速图
• 图表22：样本企业吨指标离散程度
• 图表23：华东水泥价格走势（元/吨）
• 图表24：中南水泥价格走势（元/吨）
• 图表25：华北水泥价格走势（元/吨）
• 图表26：东北水泥价格走势（元/吨）
• 图表27：西南水泥价格走势（元/吨）
• 图表28：西北水泥价格走势（元/吨）
• 图表29：样本企业资产负债率
• 图表30：样本企业资本结构
• 图表31：样本企业负债率离散程度
• 图表32：样本企业CFO及增速
• 图表33：样本企业利润及增速
• 图表34：样本企业CFI及增速
• 图表35：样本企业资本开支及增速
• 图表36：样本企业购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金指标
• 图表37：样本企业单季度收入及净利润增速
• 图表38：固定资产、房地产、基建投资YOY-3MMA
• 图表39：交运、道路、铁路固定资产投资YOY-3MMA
• 图表40：房地产投资、销售面积、新开工面积和施工面积增速图YOY-3MMA
• 图表41：过去10年Q1水泥需求变化情况
• 图表42：样本企业单季度收入增速
• 图表43：样本企业单季度毛利率
• 图表44：样本企业单季度净利率
• 图表45：固投资金到位有明显好转（%）
• 图表46：房地产投资、新开工面积在销售带动下出现大幅回升（%）
• 图表47：3月固投增速东部地区最好（%）
• 图表48：三大区域固投占比
• 图表49：09年以来我国人均水泥产量情况
• 图表50：09年以来我国人均水泥累计消费量情况
• 图表51：重点企业盈利预测及估值