深度报告-20201218-世纪证券-隆基股份-601012.SH-深度研究报告_全球单晶龙头_持续加强竞争优势_24页_2mb

隆基股份深度研究报告总结

核心内容

隆基股份（601012）作为全球单晶光伏制造龙头企业，依托半导体技术积累，逐步发展为光伏全产业链领导者。公司专注于单晶硅片、电池片及组件等核心业务，持续拓展产业链，提升技术、规模、成本及品牌优势，推动行业进步与自身成长。

主要观点

1. 二十年发展成为全球单晶龙头

   • 公司自2000年成立以来，以单晶硅片为起点，逐步发展为全球最大的单晶硅片制造商。2020年，公司硅片出货量预计达到全球第一，市占率有望突破50%。
   • 2014年起布局组件及电站业务，形成单晶全产业链，组件业务连续两年进入全球前五大。

2. 技术与成本优势显著

   • 公司研发投入占比保持在5-7%，研发支出规模行业第一，引领技术发展和产品标准。
   • 通过技术创新（如RCZ、CCZ、金刚线切割等），公司非硅成本持续下降，2011年至今累计下降近90%。
   • 单晶产品转换效率显著高于多晶，且成本优势明显，推动单晶化趋势。

3. 垂直一体化战略提升竞争力

   • 公司从硅片业务扩展至组件、电池片、电站EPC、BIPV等环节，增强产业链协同效应，提升整体经营效率和盈利空间。
   • 一体化战略使其在关键原材料、渠道等方面具备更强的掌控力，有利于灵活应对市场变化。

4. 盈利预测与投资评级

   • 2020-2022年公司营业收入预计分别为510.83亿元、690.19亿元和837.10亿元，年复合增速分别为55.28%、35.11%和21.29%。
   • 归母净利润预计分别为89.86亿元、114.09亿元和137.05亿元，年复合增速分别为70.2%、27.0%和20.1%。
   • 预计2020-2022年动态市盈率分别为32.6倍、25.7倍和21.4倍。
   • 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

5. 风险提示

   • 受产业政策及国际贸易影响，存在政策不确定性风险。
   • 新冠疫情可能影响市场需求，导致需求下滑。
   • 市场竞争加剧可能对公司盈利构成压力。

关键信息

• 公司背景：隆基股份前身是2000年成立的西安新盟有限公司，2012年上市，2014年布局组件业务。
• 股权结构：李振国为第一大股东，持股14.44%；李春安为第三大股东，持股10.55%；公司股权结构稳定。
• 技术优势：公司采用大装料、高拉速、RCZ、CCZ等技术，推动单晶硅片和组件技术升级。
• 成本优势：非硅成本从2011年的6.38元/片下降至2019年的不足1元/片，累计下降近90%。
• 市场表现：2019年公司总营收329亿元，其中硅片及组件收入分别占比39.3%和44.3%。
• 出口情况：2019年组件出口量超65GW，同比增长近60%，出口市场趋于分散。
• 海外布局：公司积极拓展海外市场，2019年组件海外销售占比达67%；收购宁波宜则，提升越南产能，辐射印度、中东等市场。

图表信息

• 公司发展历程：图示显示公司从西安新盟到全球单晶龙头的历程。
• 产业链位置：图示显示公司在光伏产业链中的位置，涵盖硅棒/硅片、电池片、组件及电站应用。
• 收入结构：2019年公司收入主要来自硅片和组件业务，占比合计83.6%。
• 毛利率变化：公司毛利率波动较大，但整体呈下降趋势，2019年达28.9%。
• ROE变化：2017年ROE达到30.14%，为公司历史高点。
• 非硅成本下降：公司非硅成本持续下降，2019年硅片拉晶与切片非硅成本分别同比下降25.46%和26.5%。
• 硅片产能：2019年公司硅片产能达42GW，2020年预计扩产至75GW，市占率进一步提升。
• 组件产能：2019年组件产能达14GW，2020年预计达35GW以上，排名全球第二。
• 组件出货量：2019年组件出货量达9GW，2020年上半年出货量超7GW。
• 品牌与融资评级：公司组件产品获得PV ModuleTech和BNEF等权威机构的认可，2020年成为全球唯一连续四个季度获得AAA评级的组件制造商。
• 盈利预测：公司2020-2022年预计收入分别为510.83亿元、690.19亿元和837.10亿元，净利润分别为89.86亿元、114.09亿元和137.05亿元。

业务拓展与市场表现

• 组件业务：公司组件业务收入占比逐年提升，2019年达145.7亿元，占总收入约44.3%。
• 海外拓展：公司组件海外销售占比显著提升，2019年达5.0GW，同比增长154%。
• 产品创新：推出Hi-MO5组件，转换效率超21%，72型组件功率达540W，提升客户价值。

估值与行业对比

• 可比公司：公司估值与硅片企业中环股份及晶硅设备企业晶盛机电相当，高于组件企业晶澳科技和东方日升，低于电池设备企业捷佳伟创和迈为股份，以及逆变器企业阳光电源。

总结

隆基股份凭借二十年的积累，成为全球单晶光伏制造龙头，具备技术、规模、成本及品牌等多方面优势。通过垂直一体化战略，公司进一步巩固行业地位，拓展成长空间。2020年，公司硅片和组件业务收入分别有望达192亿元和249亿元，推动整体收入增长。尽管面临政策、疫情及市场竞争等风险，公司仍具备较强的发展潜力，首次覆盖给予“增持”投资评级。