> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美格智能（002881.SZ）总结 ## 核心内容 美格智能（002881.SZ）于2026年发布了一季度财务报告，并公布了2025年全年业绩及2026年全年预期。公司2025年全年实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长0.19%。2026Q1营业收入为9.28亿元，同比下降6.97%；归母净利润为0.47亿元，同比增长0.76%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比增长5.95%。 ## 主要观点 - **Q1 营收微降，归母净利润基本持平**：公司Q1营收下降主要受到汇率波动和原材料跌价准备的影响，但扣非净利润仍保持增长，显示公司具备在外部环境波动下保持盈利的能力。 - **海外市场高增长趋势确立**：2025年海外营收约14亿元，占比37%，同比增长74%。IoT智能模组和5G无线宽带产品在海外客户中实现大批量发货，显示出公司在国际市场的强劲增长势头。 - **产品布局前瞻性**：公司提前囤货存储芯片，建立成本优势，Q1毛利率环比回升。同时，公司推出集成端侧AI推理、Agent调度系统与高速连接的车载模组4.0标准，以及基于高通QCM6650平台的5G舱联AI模组SRM949，提前布局AI模组市场。 - **投资建议**：公司主营业务覆盖无线通信模组和泛物联网、智能网联车、无线宽带行业解决方案，5G智能模组产品出货量及高算力智能模组收入处于行业领先地位。由于竞争加剧，我们下调预期，预计2026-2028年营业收入分别为49/61/72亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/3.3亿元，对应PE分别为58/42/36倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 2941 | 3747 | 4862 | 6110 | 7157 | | 增长率 yoy (%) | 37.0 | 27.4 | 29.8 | 25.7 | 17.1 | | 归母净利润(百万元) | 136 | 143 | 206 | 286 | 334 | | 增长率 yoy (%) | 110.2 | 5.3 | 44.3 | 38.8 | 17.0 | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|-------------| | 行业 | 通信设备 | | 前次评级 | 买入 | | 05月06日收盘价(元) | 39.81 | | 总市值(百万元) | 12,022.89 | | 总股本(百万股) | 302.01 | | 其中自由流通股(%) | 73.57 | | 30日日均成交量(百万股) | 3.88 | ### 营收结构分析 - **海外营收增长显著**：2025年海外营收约14亿元，占比37%，同比增长74%。 - **IoT 和 FWA 增速加快**：尽管智能网联车营收规模收缩，但IoT和FWA收入增速加快，成为公司增长的主要驱动力。 - **Q1 营收微降，但扣非净利润增长**：Q1营收下降6.97%，但扣非净利润同比增长5.95%，表明公司盈利能力稳健。 ### 财务健康状况 - **资产负债率上升**：2026E资产负债率预计为50.4%，较2025A的42.6%有所上升，但仍处于可控范围。 - **流动比率和速动比率**：Q1流动比率和速动比率分别为1.8和0.9，显示公司短期偿债能力尚可。 - **存货增长**：公司持续备货存储芯片，存货增幅较大，可支撑2026年订单，具有较好的成本优势。 ### 投资建议 - **预期增长**：预计2026-2028年营业收入分别为49/61/72亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/3.3亿元。 - **估值**：对应PE分别为58/42/36倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：市场竞争加剧、AI发展不及预期、海外业务发展不及预期。 ## 财务报表概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2281 | 2472 | 3299 | 4050 | 4775 | | 非流动资产 | 479 | 495 | 456 | 446 | 459 | | 资产总计 | 2760 | 2967 | 3755 | 4496 | 5233 | ### 现金流量表 (百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | -130 | 32 | -302 | 12 | 97 | | 投资活动现金流 | 17 | -44 | -51 | -60 | -49 | | 筹资活动现金流 | 306 | -28 | 85 | 117 | 107 | | 现金净增加额 | 203 | -32 | -269 | 68 | 155 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2941 | 3747 | 4862 | 6110 | 7157 | | 营业成本 | 2440 | 3218 | 4137 | 5178 | 6053 | | 营业利润 | 126 | 156 | 225 | 312 | 366 | | 净利润 | 134 | 143 | 206 | 286 | 334 | | EBITDA | 227 | 218 | 303 | 395 | 412 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 17.0 | 14.1 | 14.9 | 15.3 | 15.4 | | 净利率(%) | 4.6 | 3.8 | 4.2 | 4.7 | 4.7 | | ROE(%) | 8.7 | 8.4 | 11.1 | 13.7 | 14.2 | | P/E(倍) | 88.7 | 84.2 | 58.4 | 42.1 | 35.9 | | P/B(倍) | 7.7 | 7.1 | 6.5 | 5.8 | 5.1 | ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |--------|----------------------------------| | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在15%以上 | | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 减持 | 相对同期基准指数跌幅在5%以上 | ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - AI发展不及预期 - 海外业务发展不及预期