20260511-国盛证券有限责任公司-美格智能-002881.SZ-Q1营收微降_出海高增长趋势确立_3页_618kb

美格智能（002881.SZ）总结

核心内容

美格智能（002881.SZ）于2026年发布了一季度财务报告，并公布了2025年全年业绩及2026年全年预期。公司2025年全年实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长0.19%。2026Q1营业收入为9.28亿元，同比下降6.97%；归母净利润为0.47亿元，同比增长0.76%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比增长5.95%。

主要观点

• Q1 营收微降，归母净利润基本持平：公司Q1营收下降主要受到汇率波动和原材料跌价准备的影响，但扣非净利润仍保持增长，显示公司具备在外部环境波动下保持盈利的能力。
• 海外市场高增长趋势确立：2025年海外营收约14亿元，占比37%，同比增长74%。IoT智能模组和5G无线宽带产品在海外客户中实现大批量发货，显示出公司在国际市场的强劲增长势头。
• 产品布局前瞻性：公司提前囤货存储芯片，建立成本优势，Q1毛利率环比回升。同时，公司推出集成端侧AI推理、Agent调度系统与高速连接的车载模组4.0标准，以及基于高通QCM6650平台的5G舱联AI模组SRM949，提前布局AI模组市场。
• 投资建议：公司主营业务覆盖无线通信模组和泛物联网、智能网联车、无线宽带行业解决方案，5G智能模组产品出货量及高算力智能模组收入处于行业领先地位。由于竞争加剧，我们下调预期，预计2026-2028年营业收入分别为49/61/72亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/3.3亿元，对应PE分别为58/42/36倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

股票信息

营收结构分析

• 海外营收增长显著：2025年海外营收约14亿元，占比37%，同比增长74%。
• IoT 和 FWA 增速加快：尽管智能网联车营收规模收缩，但IoT和FWA收入增速加快，成为公司增长的主要驱动力。
• Q1 营收微降，但扣非净利润增长：Q1营收下降6.97%，但扣非净利润同比增长5.95%，表明公司盈利能力稳健。

财务健康状况

• 资产负债率上升：2026E资产负债率预计为50.4%，较2025A的42.6%有所上升，但仍处于可控范围。
• 流动比率和速动比率：Q1流动比率和速动比率分别为1.8和0.9，显示公司短期偿债能力尚可。
• 存货增长：公司持续备货存储芯片，存货增幅较大，可支撑2026年订单，具有较好的成本优势。

投资建议

• 预期增长：预计2026-2028年营业收入分别为49/61/72亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/3.3亿元。
• 估值：对应PE分别为58/42/36倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、AI发展不及预期、海外业务发展不及预期。

财务报表概览

资产负债表（百万元）

现金流量表 (百万元)

利润表（百万元）

主要财务比率

投资评级说明

风险提示

• 市场竞争加剧
• AI发展不及预期
• 海外业务发展不及预期