20260511-国盛证券有限责任公司-宏观点评_PPI加速上行_走势如何推演_5页_610kb

宏观点评总结

核心内容

2026年4月，CPI同比上涨1.2%，高于预期和前值；核心CPI同比上涨1.2%，略高于前值。PPI同比大幅上涨至2.8%，远超市场预期，创2022年8月以来新高，环比上涨1.7%，为近四年最高水平。整体来看，4月物价走势呈现PPI加速上行、CPI小幅回升的特征。

主要观点

• PPI加速上行：4月PPI同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，环比涨幅1.7%为近四年最高，主要受国际油价上涨影响，贡献了超八成的PPI环比涨幅。
• 油价是核心推动因素：国际油价持续上涨，带动国内成品油价格走高，而成品油调价滞后于国际油价，导致3月油价上涨对4月PPI形成显著支撑。
• AI算力需求带动结构性涨价：通信电子行业价格连续4个月上涨，AI算力需求旺盛推动光纤制造、外存储设备及部件价格显著上升。
• CPI走势分化：食品价格因猪肉供应过剩而下行，能源价格因油价上涨而大幅上行，核心CPI仍有韧性，主要由旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品支撑。
• 未来展望：PPI环比上涨最快阶段已过，但受基数效应影响，年内PPI同比高点可能出现在三季度，预计升破3%。CPI方面，三季度猪价可能反弹，叠加油价高位，或形成“猪油共振”，推高CPI至1.6%左右。
• 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等存在不确定性，可能对物价走势产生影响。

关键信息

CPI数据

• 同比：1.2%，连续三个月位于1%及以上，为近三年来高位。
• 环比：0.3%，强于季节规律（近10年4月CPI环比均值为-0.1%）。
• 结构：
  • 食品：同比由涨0.3%转为跌1.6%，环比下跌1.6%。猪肉价格跌破前三轮猪周期低点，鲜菜、鲜果价格也有所下跌。
  • 能源：CPI能源分项环比上涨5.7%，同比上涨8.9%，拉动整体CPI同比约0.7个百分点。
  • 核心CPI：同比微升0.1个百分点至1.2%，环比上涨0.2%。主要由旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品支撑。

PPI数据

• 同比：2.8%，远超市场预期，创2022年8月以来新高。
• 环比：1.7%，为近四年最高，主要由油价上涨推动。
• 结构：
  • 原油产业链：石油开采、石油精炼、化工、化纤和塑料橡胶价格环比涨幅显著，贡献超八成PPI环比涨幅。
  • 有色行业：环比小幅上涨，同比涨幅仍保持高位。
  • 通信电子：价格连续4个月上涨，AI算力需求是主要驱动因素。
  • 其他行业：如钢铁、非金属矿物等对PPI环比拉动有限。

未来展望

• PPI走势：若伊朗冲突未明显升级，油价可能已触及年内高点，后续缓慢下行，PPI环比上涨最快阶段已过。但基数效应将支撑PPI同比，预计三季度PPI同比高点将升破3%。
• CPI走势：三季度猪价可能反弹，叠加油价高位，或形成“猪油共振”，推高CPI至1.6%左右。
• 风险提示：需关注政策、地缘政治及外部环境的不确定性。

行业影响

• 能源行业：油价上涨带动PPI能源分项显著上升，对整体物价形成支撑。
• 通信电子行业：AI算力需求旺盛推动价格上涨，结构性涨价趋势可能延续。
• 食品行业：猪肉价格持续走低，拖累CPI食品分项，但其他食品价格如鲜菜、鲜果也有下行压力。
• 核心CPI支撑：旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品持续上涨，显示消费韧性。

数据图表说明

1. 图表1：展示2016-2026年CPI同比走势，4月CPI同比小幅回升至1.5%。
2. 图表2：展示4月CPI各分项贡献，能源和核心CPI为支撑，食品为拖累。
3. 图表3：展示PPI同比走势，4月PPI同比大幅上涨至2.8%，创近四年新高。
4. 图表4：展示PPI环比走势，4月为近四年最高，达1.7%。
5. 图表5：展示不同行业对PPI环比的拉动点数，原油贡献最大，AI次之。
6. 图表6：展示原油产业链上游价格涨幅更大，石油开采和炼油行业涨幅显著。
7. 图表7：展示生猪价格走势，4月跌破头部猪企成本线。
8. 图表8：展示猪粮比价走势，2026年已跌破最高预警线。

分析师信息

• 分析师：熊园、薛舒宁
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680525070009
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、xueshuning@gszq.com

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