> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美格智能（002881.SZ） # 端侧AI 起势，物联网黑马迎来重估 事件：近期OpenAIOperator、Clawdbot等AIAgent应用引发市场高度关注，终端算力需求正从“云端”向“端侧”迁移，Macmini类边缘服务器及各类智能终端有望迎来部署浪潮，美格智能作为端侧AI模组龙头将核心受益。公司2026年2月11日通过港交所聆讯，A+H双平台上市将助力其全球化战略与高端市场突破。 AI Agent加速落地，端侧算力需求被重新激活。AI应用形态持续升级，以OpenClaw为代表，模型从“对话工具”向“任务执行体”进化，推动算力需求由云端向本地终端延伸。随着本地部署、安全性及实时性需求提升，小型服务器及边缘算力设备需求被带动，类似Mac mini等轻量化终端算力载体有望成为AI Agent落地的核心载体。我们认为，AI能力向端侧渗透已从概念阶段进入应用验证阶段，端侧通信与算力模组成为连接算力与场景的核心载体，美格智能作为国内最早切入智能模组赛道的企业之一，已基于MT200平台与AIMO系列产品完成OpenClaw的本地部署与调用，将直接受益于AI应用落地加速。 高通强化端侧AI布局，生态成熟度持续提升。Qualcomm近年来持续强化On-device AI战略，在Snapdragon平台中集成高性能NPU，发布第五代骁龙8至尊版for Galaxy集成定制Oryon CPU和Hexagon NPU，并推动AI PC、AI IoT、智能终端多场景落地。端侧算力能力的提升叠加操作系统及应用生态适配完善，使AI推理逐步实现本地化部署。产业趋势上看，端侧AI正成为继云侧算力之后的重要增量方向，模组厂商在通信能力、算力整合与系统适配方面的综合能力价值凸显。作为深耕高通生态的模组厂商，公司有望充分受益于端侧AI硬件升级周期。 筹划港股上市，资本助力全球化与AI产品迭代。公司积极推进港股上市进程，2026年2月11日通过港交所聆讯，募集资金有望用于高算力模组研发投入、海外市场拓展及供应链能力提升。港股平台的建立一方面增强公司融资能力，另一方面提升国际客户认可度与品牌影响力，有助于进一步拓展全球AI IoT及智能终端客户资源。在端侧AI进入产业加速期背景下，公司资本实力与研发能力同步增强，将更好把握AI应用落地带来的结构性机会。 投资建议：作为端侧AI高算力模组全球龙头，美格智能深度受益AIAgent催化的终端算力需求爆发，高通生态提供技术保障，港股上市有望加速全球化与价值重估。我们预计公司2025-2027年归母净利润为224、358、488亿元，对应PE为55、34、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，市场竞争加剧，地缘政治影响等。 <table><tr><td>财务指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>2,147</td><td>2,941</td><td>4,211</td><td>5,514</td><td>7,158</td></tr><tr><td>增长率yoy(%)</td><td>-6.9</td><td>37.0</td><td>43.2</td><td>30.9</td><td>29.8</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>65</td><td>136</td><td>224</td><td>358</td><td>488</td></tr><tr><td>增长率yoy(%)</td><td>-49.5</td><td>110.2</td><td>65.2</td><td>60.0</td><td>36.2</td></tr><tr><td>EPS最新摊薄(元/股)</td><td>0.25</td><td>0.52</td><td>0.86</td><td>1.37</td><td>1.86</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>4.4</td><td>8.7</td><td>13.1</td><td>18.1</td><td>20.8</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>189.7</td><td>90.3</td><td>54.6</td><td>34.1</td><td>25.1</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>8.3</td><td>7.8</td><td>7.1</td><td>6.2</td><td>5.2</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 02 月 26 日收盘价 # 买入（维持） 股票信息 <table><tr><td>行业</td><td>通信设备</td></tr><tr><td>前次评级</td><td>买入</td></tr><tr><td>02月26日收盘价（元）</td><td>46.76</td></tr><tr><td>总市值（百万元）</td><td>12,239.70</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>261.76</td></tr><tr><td>其中自由流通股（%）</td><td>69.50</td></tr><tr><td>30日日均成交量（百万股）</td><td>9.31</td></tr></table> 股价走势 # 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com # 相关研究 1、《美格智能（002881.SZ）：全年业绩创历史新高，持续受益AI应用落地》2025-05-01 2、《美格智能（002881.SZ）：营收稳步增长，车载业务持续发力》 2024-09-19 3、《美格智能（002881.SZ）：利润端短暂承压，海外业务增长迅速》2024-05-08 # 财务报表和主要财务比率 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>1605</td><td>2281</td><td>2916</td><td>3740</td><td>4760</td></tr><tr><td>现金</td><td>149</td><td>350</td><td>323</td><td>339</td><td>430</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>659</td><td>1016</td><td>1286</td><td>1759</td><td>2283</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>9</td><td>7</td><td>16</td><td>18</td><td>24</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>16</td><td>18</td><td>40</td><td>44</td><td>58</td></tr><tr><td>存货</td><td>526</td><td>651</td><td>971</td><td>1278</td><td>1649</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>246</td><td>239</td><td>280</td><td>301</td><td>316</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>539</td><td>479</td><td>445</td><td>419</td><td>430</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>60</td><td>48</td><td>48</td><td>48</td><td>48</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>21</td><td>18</td><td>29</td><td>39</td><td>49</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>119</td><td>109</td><td>93</td><td>71</td><td>58</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>339</td><td>305</td><td>275</td><td>262</td><td>275</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>2145</td><td>2760</td><td>3361</td><td>4159</td><td>5189</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>624</td><td>1168</td><td>1584</td><td>2075</td><td>2703</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>5</td><td>353</td><td>473</td><td>593</td><td>793</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>486</td><td>580</td><td>844</td><td>1133</td><td>1454</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>134</td><td>235</td><td>267</td><td>350</td><td>456</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>40</td><td>25</td><td>68</td><td>112</td><td>156</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>50</td><td>100</td><td>150</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>40</td><td>25</td><td>18</td><td>12</td><td>6</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>665</td><td>1192</td><td>1651</td><td>2187</td><td>2858</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>-1</td><td>0</td><td>-4</td><td>-9</td><td>-16</td></tr><tr><td>股本</td><td>262</td><td>262</td><td>262</td><td>262</td><td>262</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>784</td><td>798</td><td>798</td><td>798</td><td>798</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>476</td><td>583</td><td>759</td><td>1028</td><td>1394</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>1481</td><td>1567</td><td>1713</td><td>1982</td><td>2348</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>2145</td><td>2760</td><td>3361</td><td>4159</td><td>5189</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>-31</td><td>-130</td><td>-70</td><td>-20</td><td>30</td></tr><tr><td>净利润</td><td>63</td><td>134</td><td>220</td><td>353</td><td>481</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>58</td><td>62</td><td>63</td><td>56</td><td>46</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>4</td><td>-6</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>6</td><td>8</td><td>11</td><td>9</td><td>4</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-141</td><td>-306</td><td>-362</td><td>-437</td><td>-501</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>-22</td><td>-22</td><td>-2</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-98</td><td>17</td><td>-41</td><td>-39</td><td>-61</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-88</td><td>-27</td><td>-45</td><td>-40</td><td>-40</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>-10</td><td>46</td><td>23</td><td>15</td><td>-12</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>0</td><td>-1</td><td>-19</td><td>-14</td><td>-9</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>191</td><td>306</td><td>75</td><td>74</td><td>122</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>-256</td><td>348</td><td>120</td><td>120</td><td>200</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>-60</td><td>0</td><td>50</td><td>50</td><td>50</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>22</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>586</td><td>14</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-101</td><td>-56</td><td>-95</td><td>-96</td><td>-128</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>67</td><td>203</td><td>-27</td><td>16</td><td>91</td></tr></table> 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>2147</td><td>2941</td><td>4211</td><td>5514</td><td>7158</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>1736</td><td>2440</td><td>3500</td><td>4596</td><td>5976</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>5</td><td>7</td><td>10</td><td>11</td><td>14</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>64</td><td>59</td><td>93</td><td>110</td><td>143</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>61</td><td>63</td><td>97</td><td>119</td><td>150</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>214</td><td>208</td><td>316</td><td>386</td><td>480</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>11</td><td>33</td><td>-16</td><td>-14</td><td>-13</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-15</td><td>-16</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>17</td><td>11</td><td>17</td><td>45</td><td>61</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>25</td><td>2</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>-6</td><td>-8</td><td>-11</td><td>-9</td><td>-4</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>64</td><td>126</td><td>218</td><td>341</td><td>465</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>1</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>63</td><td>124</td><td>218</td><td>342</td><td>465</td></tr><tr><td>所得税</td><td>1</td><td>-10</td><td>-3</td><td>-11</td><td>-16</td></tr><tr><td>净利润</td><td>63</td><td>134</td><td>220</td><td>353</td><td>481</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-4</td><td>-6</td><td>-7</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>65</td><td>136</td><td>224</td><td>358</td><td>488</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>132</td><td>219</td><td>264</td><td>384</td><td>498</td></tr><tr><td>EPS（元/股）</td><td>0.25</td><td>0.52</td><td>0.86</td><td>1.37</td><td>1.86</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>-6.9</td><td>37.0</td><td>43.2</td><td>30.9</td><td>29.8</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>-57.5</td><td>97.2</td><td>73.5</td><td>56.8</td><td>36.1</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(%)</td><td>-49.5</td><td>110.2</td><td>65.2</td><td>60.0</td><td>36.2</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>19.2</td><td>17.0</td><td>16.9</td><td>16.6</td><td>16.5</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>3.0</td><td>4.6</td><td>5.3</td><td>6.5</td><td>6.8</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>4.4</td><td>8.7</td><td>13.1</td><td>18.1</td><td>20.8</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>4.9</td><td>8.8</td><td>9.1</td><td>12.7</td><td>14.3</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>31.0</td><td>43.2</td><td>49.1</td><td>52.6</td><td>55.1</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>-8.0</td><td>0.8</td><td>11.8</td><td>17.7</td><td>21.6</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.6</td><td>2.0</td><td>1.8</td><td>1.8</td><td>1.8</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.4</td><td>1.2</td><td>1.0</td><td>1.0</td><td>1.0</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>1.1</td><td>1.2</td><td>1.4</td><td>1.5</td><td>1.5</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>4.0</td><td>3.5</td><td>3.7</td><td>3.6</td><td>3.6</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>4.7</td><td>4.7</td><td>5.0</td><td>4.8</td><td>4.8</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>0.25</td><td>0.52</td><td>0.86</td><td>1.37</td><td>1.86</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>-0.12</td><td>-0.50</td><td>-0.27</td><td>-0.08</td><td>0.11</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>5.66</td><td>5.99</td><td>6.54</td><td>7.57</td><td>8.97</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>189.7</td><td>90.3</td><td>54.6</td><td>34.1</td><td>25.1</td></tr><tr><td>P/B</td><td>8.3</td><td>7.8</td><td>7.1</td><td>6.2</td><td>5.2</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>52.8</td><td>35.9</td><td>47.2</td><td>32.8</td><td>25.6</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 02 月 26 日收盘价 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com