> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中通快递-W（02057.HK）总结 ## 行业新阶段：增速换挡、政策托底与需求升级共塑新格局 ### 行业发展趋势 - 快递行业正经历从“量增”到“质升”的拐点，进入量稳质升的新阶段。 - 行业增速从高速增长逐步换挡至个位数，但行业竞争焦点从价格竞争转向价值竞争。 - 政策层面，“反内卷”持续深化，有效遏制恶性竞争，推动行业价格修复。 - 需求层面，电商平台转向价值竞争，对物流服务质量要求提升，优质服务成为关键。 ### 行业数据 - 2026年Q1快递业务量同比增长5.8%，低于实物商品网上零售额7.5%的增速，显示包裹价值量回升。 - 行业集中度持续提升，2024年CR8为85.2%，2025年进一步提升至86.8%，2026年1-3月CR8达87.4%。 ## 中通快递：量利齐升，龙头优势回归 ### 企业表现 - 自2025年下半年“反内卷”以来，中通成功实现量利齐升，打破“保利润则失份额”的困境。 - 2025Q4件量增速达9.2%，跑赢行业5%的增速，市场份额和盈利能力同步提升。 - 2026年调整后净利润预计为116.87亿元，同比增长22.9%。 ### 核心竞争力 - **成本优势**：通过自建转运中心、大规模部署自动化设备、组建高运力干线车队，中通实现了行业最低的单票核心成本。 - **服务优势**：通过“同建共享”理念和有偿派费机制，保障网络稳定，提升服务质量。 - **规模优势**：长期保持行业领先地位，2025年市场份额达19.4%，竞争优势显著。 ### 股权结构 - 创始人赖梅松通过双重股权架构掌控公司经营决策权，持股比例为26.7%，投票权为77.9%。 - 阿里巴巴集团为第二大股东，持股9%，具备协同效应。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测 - 2026-2028年调整后净利润分别为116.87/130.58/145.05亿元，同比增长分别为22.9%/11.7%/11.1%。 - 归母净利润分别为115.16/128.67/142.92亿元，同比增长分别为23.1%/11.7%/11.1%。 - EPS预计为14.96/16.71/18.56元/股。 ### 估值分析 - 参考可比公司估值，结合中通的规模、成本与服务质量优势，给予2026年15倍PE估值，对应合理估值约257.90港元。 - 给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 快递“反内卷”持续性不及预期 - 业务量不及预期 - 行业格局恶化 - 成本大幅上涨 - 测算误差风险 ## 财务表现 ### 财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 44,281 | 49,099 | 58,329 | 63,967 | 69,569 | | 营业利润 | 11,027 | 9,634 | 12,685 | 14,299 | 16,048 | | 归母净利润 | 8,817 | 9,081 | 11,216 | 12,567 | 13,992 | | 调整后净利润 | 8,888 | 9,236 | 11,387 | 12,758 | 14,205 | | EPS | 11.45 | 11.79 | 14.57 | 16.32 | 18.17 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 31.0% | 25.0% | 26.7% | 27.3% | 27.9% | | 净利率 | 19.9% | 18.5% | 19.2% | 19.6% | 20.1% | | ROE | 14.2% | 13.7% | 17.5% | 19.2% | 19.0% | | P/E | 14.8 | 14.4 | 11.6 | 10.4 | 9.3 | | P/B | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 1.8 | ## 股东回报与资本开支 ### 股东回报 - 2023-2025年分红率稳定在40%左右，加上股票回购，年股东回报率超50%。 - 2026年计划进一步加码股东回报，全年股东回报率（含股份回购和分红）不低于50%。 ### 资本开支 - 2014-2025年累计资本开支达614亿元，远超同行。 - 自营转运中心比例达88%，自动化分拣设备数量达781套，自有干线车辆超10,000辆，高运力车辆比例持续提升。 - 2025年单票运输成本降至0.36元/件，分拣成本降至0.26元/件，均低于同行。 ## 结论 中通快递凭借前瞻性的资本投入、稳定的网络管理能力及优质的服务体系，在行业进入高质量发展阶段后，展现出更强的竞争优势。随着“反内卷”政策的深化及电商需求向价值竞争转型，中通有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力，未来增长潜力显著。