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中通快递-W（02057.HK）总结

行业新阶段：增速换挡、政策托底与需求升级共塑新格局

行业发展趋势

• 快递行业正经历从“量增”到“质升”的拐点，进入量稳质升的新阶段。
• 行业增速从高速增长逐步换挡至个位数，但行业竞争焦点从价格竞争转向价值竞争。
• 政策层面，“反内卷”持续深化，有效遏制恶性竞争，推动行业价格修复。
• 需求层面，电商平台转向价值竞争，对物流服务质量要求提升，优质服务成为关键。

行业数据

• 2026年Q1快递业务量同比增长5.8%，低于实物商品网上零售额7.5%的增速，显示包裹价值量回升。
• 行业集中度持续提升，2024年CR8为85.2%，2025年进一步提升至86.8%，2026年1-3月CR8达87.4%。

中通快递：量利齐升，龙头优势回归

企业表现

• 自2025年下半年“反内卷”以来，中通成功实现量利齐升，打破“保利润则失份额”的困境。
• 2025Q4件量增速达9.2%，跑赢行业5%的增速，市场份额和盈利能力同步提升。
• 2026年调整后净利润预计为116.87亿元，同比增长22.9%。

核心竞争力

• 成本优势：通过自建转运中心、大规模部署自动化设备、组建高运力干线车队，中通实现了行业最低的单票核心成本。
• 服务优势：通过“同建共享”理念和有偿派费机制，保障网络稳定，提升服务质量。
• 规模优势：长期保持行业领先地位，2025年市场份额达19.4%，竞争优势显著。

股权结构

• 创始人赖梅松通过双重股权架构掌控公司经营决策权，持股比例为26.7%，投票权为77.9%。
• 阿里巴巴集团为第二大股东，持股9%，具备协同效应。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2026-2028年调整后净利润分别为116.87/130.58/145.05亿元，同比增长分别为22.9%/11.7%/11.1%。
• 归母净利润分别为115.16/128.67/142.92亿元，同比增长分别为23.1%/11.7%/11.1%。
• EPS预计为14.96/16.71/18.56元/股。

估值分析

• 参考可比公司估值，结合中通的规模、成本与服务质量优势，给予2026年15倍PE估值，对应合理估值约257.90港元。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• 快递“反内卷”持续性不及预期
• 业务量不及预期
• 行业格局恶化
• 成本大幅上涨
• 测算误差风险

财务表现

财务指标（单位：百万元）

财务比率

股东回报与资本开支

股东回报

• 2023-2025年分红率稳定在40%左右，加上股票回购，年股东回报率超50%。
• 2026年计划进一步加码股东回报，全年股东回报率（含股份回购和分红）不低于50%。

资本开支

• 2014-2025年累计资本开支达614亿元，远超同行。
• 自营转运中心比例达88%，自动化分拣设备数量达781套，自有干线车辆超10,000辆，高运力车辆比例持续提升。
• 2025年单票运输成本降至0.36元/件，分拣成本降至0.26元/件，均低于同行。

结论

中通快递凭借前瞻性的资本投入、稳定的网络管理能力及优质的服务体系，在行业进入高质量发展阶段后，展现出更强的竞争优势。随着“反内卷”政策的深化及电商需求向价值竞争转型，中通有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力，未来增长潜力显著。