2017-新能源行业-青睐成本领先者和下游企业_71页_2mb

新能源行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014至2016年全球及中国光伏产业的发展趋势、政策支持、市场供需以及主要企业的投资价值。重点指出中国、日本、美国是主要的光伏需求推动者，而随着光伏成本下降，全球光伏需求增长更加可持续。报告还分析了多晶硅和组件销售均价的变化趋势，并强调了上游成本领先者和下游企业的投资价值。

主要观点

• 光伏需求增长可持续：预计2014/15/16年全球新增光伏装机容量分别为43GW/52GW/59GW，年复合增长率约15%。中国市场的恢复有望推动需求增长。
• 多晶硅价格波动：预计2015年下半年全球多晶硅销售均价将跌至16~18美元/公斤，而中国多晶硅价格有望上升2美元/公斤，达到18~20美元/公斤。
• 组件销售均价下降：2015年1季度组件销售均价预计下降5~10%，2季度企稳，下半年进一步下滑10%。
• 产业价值链集中度提升：由于成本削减和产能扩张，光伏组件生产集中度提高，前10位生产商占据50%全球市场份额，多晶硅前五位生产商占据91%全球市场份额。
• 政策影响显著：中国政府加大政策支持力度，如上网电价补贴、增值税即征即退政策等，推动光伏行业发展。同时，中国取消加工贸易政策，影响多晶硅进口，改善竞争格局。
• 风险提示：光伏需求下滑、政策支持低于预期、多晶硅和组件销售均价下滑超预期是主要风险因素。
• 投资建议：首次覆盖大全新能源、阿特斯太阳能、晶科能源，给予“推荐”评级。同时重申兴业太阳能和保利协鑫能源的“推荐”评级。

关键信息

光伏需求预测

• 2014年全球光伏需求：43GW，同比增长10%。
• 2015年全球光伏需求：52GW。
• 2016年全球光伏需求：59GW。
• 中国光伏需求：2014年预计10~11GW，2015年目标为12GW，2016年预计为23.67GW。
• 政策影响：中国加大政策支持，设定2020年累计光伏装机目标为100GW。

多晶硅市场分析

• 全球多晶硅需求：2013年为246000MT，2014年预计为259000MT，2015年预计为285000MT，年复合增长率14%。
• 多晶硅价格趋势：2014年4季度为21美元/公斤，预计2015下半年降至16~18美元/公斤。
• 中国多晶硅进口情况：2014年1~3季度进口量占国内总消耗量43%，主要来自德国、韩国和美国。
• 国内多晶硅产能：2014年国内产能为155000吨，利用率从58%提升至77%，预计2015年利用率可达93%。

成本与产能扩张

• 成本优势：大全新能源、阿特斯太阳能、晶科能源等企业具有显著的成本优势，尤其在多晶硅和组件生产方面。
• 产能扩张：多数领先企业计划在2015年进行产能扩张，预计主要光伏组件生产商未来3个月将扩大20%的产能。
• 生产成本：预计2015年全球多晶硅现金生产成本降至13~16美元/公斤，组件生产成本也将下降。

投资建议与估值

• 企业评级：大全新能源、阿特斯太阳能、晶科能源、兴业太阳能、保利协鑫能源均被给予“推荐”评级。
• 盈利预测：大全新能源2014年净利润有望扭亏为赢，2015年预计增长103%；阿特斯太阳能预计2014年和2015年净利润分别增长655%和9%。
• 估值：对各企业进行估值分析，采用SOTP（股权现金流）方法，重点关注其成本优势和市场前景。

风险提示

• 需求下滑：若全球光伏需求不及预期，可能对行业造成冲击。
• 政策不确定性：若政策支持低于预期，可能影响行业发展。
• 价格下跌：若多晶硅和组件销售均价下滑超预期，可能影响企业盈利能力。
• 美国反倾销和反补贴政策：美国对中国光伏产品征收高关税，影响出口。

企业分析

大全新能源

• 优势：成本领先，产能稳步扩张，国内多晶硅产能利用率高。
• 财务表现：2014年净利润有望扭亏为赢，2015年预计增长103%。
• 估值：2015年预计P/E为5.3倍，2016年预计降至3.9倍。

阿特斯太阳能

• 优势：组件销售均价较高，解决方案业务发展迅速，成本优势显著。
• 财务表现：预计2014年和2015年净利润分别增长655%和9%。
• 估值：2015年预计P/E为5.3倍，2016年预计降至4.7倍。

晶科能源

• 优势：组件成本领先，下游电站业务储备丰富。
• 财务表现：预计2014年和2015年净利润分别增长655%和9%。
• 估值：2015年预计P/E为5.4倍，2016年预计降至4.9倍。

兴业太阳能与保利协鑫能源

• 调整预测：兴业太阳能2014/15年EPS分别下调至0.95元和1.26元，目标价下调至16.00港元；保利协鑫能源2014/15年EPS分别下调至0.14港元和0.17港元，目标价下调至2.5港元。
• 估值：均采用SOTP估值法，关注其成本控制和项目储备。

行业趋势与政策支持

• 光伏电价接近平价：全球光伏电价逐渐接近1.5美元/瓦，接近电网平价标准。
• 政策推动：中国出台多项政策支持光伏发展，包括上网电价补贴、增值税即征即退、地方补贴等。
• 地方补贴：部分省份对分布式光伏项目提供额外补贴，如上海、浙江、嘉兴、河北等。

图表与数据

• 图表1：中国、日本、美国是光伏需求的主要推动者。
• 图表2：光伏电价逐渐接近1.5美元/瓦，接近电网平价。
• 图表3：国内光伏发电上网电价按资源区划分。
• 图表4：中国加大对光伏产业政策支持。
• 图表5：地方补贴政策。
• 图表6：2014年国内光伏装机容量。
• 图表7：前五位与前10位生产商市场份额。
• 图表8：全球多晶硅价格。
• 图表9：国内多晶硅价格。
• 图表10：全球多晶硅产量。
• 图表11：多晶硅生产商产能扩张计划。
• 图表12：全球多晶硅产能扩张情况。
• 图表13：全球多晶硅成本曲线。
• 图表14：各国多晶硅产能及产量占比。
• 图表15：各国光伏材料产能及产量占比。
• 图表16：中国主要多晶硅出口国。
• 图表17：中国多晶硅产业格局。
• 图表18：中国对海外多晶硅生产商采取的反倾销和反补贴措施。
• 图表19：中国多晶硅月进口量及价格。
• 图表20：美国上市光伏组件企业库存情况。
• 图表21：主要光伏组件生产商产能扩张计划。
• 图表22：硅片和电池销售均价与组件销售均价趋势相似。
• 图表23：案件日程表。
• 图表24：2014年“双反”初裁与终裁结果。
• 图表25：2012年“双反”终裁结果。
• 图表26：估值比较。
• 图表27：大全成本削减路线图。
• 图表28：大全多晶硅现金成本结构。
• 图表29：改良西门子法。
• 图表30：耗电量对比。
• 图表31：大全多晶硅出货量。
• 图表32：大全产能概况。
• 图表33：大全产能扩张计划。
• 图表34：大全多晶硅质量标准。
• 图表35：多晶硅销售均价预测及敏感性分析。
• 图表36：主要多晶硅生产商收入构成。
• 图表37：大全财务数据。
• 图表38：公司历史P/E、P/B区间。
• 图表39：2009~2013年世界前十光伏组件生产商。
• 图表40：2014年1~3季度中国主要光伏公司组件出货量。
• 图表41：阿特斯季度组件出货量。
• 图表42：阿特斯年度组件出货量及市场份额。
• 图表43：阿特斯组件销售均价。
• 图表44：阿特斯销售均价最高。
• 图表45：阿特斯毛利率相对较高。
• 图表46：阿特斯组件价格。
• 图表47：阿特斯纯生产成本下降。
• 图表48：阿特斯成本相对较低。
• 图表49：阿特斯解决方案业务增长迅速。
• 图表50：阿特斯业绩得到验证。
• 图表51：阿特斯已签署协议或处于项目末期的项目情况。
• 图表52：阿特斯加拿大项目计划。
• 图表53：阿特斯加拿大项目收入和毛利润预测。
• 图表54：阿特斯美国项目计划。
• 图表55：阿特斯日本项目计划。
• 图表56：美国和日本项目收入和毛利润预测。
• 图表57：阿特斯中国项目机会。
• 图表58：阿特斯2015年项目汇总。
• 图表59：阿特斯财务数据。
• 图表60：分类加总估值。
• 图表61：公司历史P/E、P/B区间。
• 图表62：2009~13年世界前十太阳能组件供应商。
• 图表63：2014年1~3季度中国主要光伏公司组件出货量。
• 图表64：晶科能源季度组件出货量。
• 图表65：晶科能源年度组件出货量和市场份额。
• 图表66：合理的产能扩张。
• 图表67：晶科能源非硅成本下降趋势。
• 图表68：晶科能源毛利率较高。
• 图表69：晶科能源单位成本结构最低。
• 图表70：晶科能源硅成本。
• 图表71：晶科能源组件价格。
• 图表72：地区组件出货量。
• 图表73：2015年1.8千兆瓦太阳能项目储备分布图。
• 图表74：晶科能源并网项目。
• 图表75：地面安装和分布式项目的IRR对比。
• 图表76：晶科能源财务概要。
• 图表77：SOTP估值。
• 图表78：历史市盈率和市净率。

结论

本报告强调了光伏行业在全球范围内的增长潜力，特别是在中国市场的政策支持和成本优势。同时，也指出行业面临的价格下行压力和美国反倾销政策风险。基于成本领先和下游业务的稳定性，大全新能源、阿特斯太阳能、晶科能源等企业被推荐为投资标的。