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报告摘要

东阿阿胶 (000423) 公司点评总结

核心内容

东阿阿胶于2022年8月22日发布了2022年半年报，数据显示公司上半年业绩表现良好，经营指标持续向好，整体符合市场预期。公司专注于中药Ⅱ/医药生物领域，核心产品包括阿胶块、复方阿胶浆及“桃花姬”阿胶糕等。

主要观点

业绩表现：
- 1H22实现营业收入18.26亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.08亿元，同比增长106.00%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长147.14%。
- 2Q22营业收入9.35亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.94亿元，同比增长120.01%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长176.90%。
产品结构：
- 阿胶及系列产品收入15.94亿元，同比增长9.72%。
- 其他药品及保健品收入1.38亿元，同比增长16.14%。
- 毛驴养殖及销售业务收入0.68亿元，同比下降16.51%。
- “桃花姬”阿胶糕收入0.26亿元，同比下降22.59%，主要受上半年山东省内疫情影响，但预计下半年随着消费旺季到来，终端销售将有所回升。
经营指标：
- 上半年营业成本为6.17亿元，同比下降9.57%。
- 阿胶及系列产品毛利率为69.16%，同比增长5.88个百分点。
- 资产减值损失为-297.55万元，去年同期为-8,199.12万元，表明资产减值工作基本完成。
销售费用：
- 上半年销售费用为6.99亿元，同比增长28.27%。
- 销售费用率为38.29%，同比增长5.98个百分点，显示公司在推广力度上加大。
重点产品前景：
- 复方阿胶浆：有望在医疗端放量，尤其是“辅助抗癌”治疗领域，公司正在与天津中医药大学院士及权威专家合作开展相关试验。
- 医保政策：医保支付标准试点启动，有望推动复方阿胶浆在医疗端和零售端的双渠道增长。
- “桃花姬”阿胶糕：尽管上半年受疫情影响收入下滑，但预计下半年将迎来消费旺季，全年业绩可期。

关键信息

盈利预测：
- 2022/2023/2024年营业收入预计为46.61/52.90/60.04亿元。
- 归母净利润预计为8.28/10.44/12.97亿元。
- EPS预计为1.27/1.60/1.98元/股。
- PE预计为28.84/22.86/18.41倍。
财务指标：
- 毛利率稳步提升，从2021年的62.3%增长至2022年的62.6%，预计2024年将达64.7%。
- 净利润率从11.4%增长至17.8%，预计2024年将达21.6%。
- 销售费用率从26.3%上升至31.0%，预计2024年将降至29.4%。
- 资产负债率从14.0%上升至15.3%，流动比率和速动比率有所下降，但仍保持在合理范围内。
市场表现：
- 截至2022年8月19日，公司收盘价为36.50元，12个月股价区间为28.57~49.54元。
- 总市值为238.71亿元，总股本为6.54亿股。
风险提示：
- 疫情可能影响终端销售。
- 业绩预测和估值判断可能不达预期。

估值与评级

本报告维持“增持”评级，认为公司长期价值可期，下半年消费旺季将带动业绩增长。
估值方面，PE从2021年的71.69倍降至2024年的18.41倍，显示出市场对公司未来盈利能力的信心。

研究团队

刘宇腾，东北证券研究所分析师，中国人民大学经济学硕士，2021年加入东北证券研究所。

分析师声明

本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

总结

东阿阿胶在2022年上半年实现了良好的业绩增长，尤其在阿胶块和复方阿胶浆方面表现突出。尽管部分产品如“桃花姬”阿胶糕受疫情影响，但公司对下半年的市场前景持乐观态度。公司正在加大产品推广力度，特别是在医疗端的复方阿胶浆市场，未来有望实现双渠道增长。总体来看，公司盈利能力和估值表现良好，维持“增持”评级。

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