20221102-国海证券-东阿阿胶-000423.SZ-点评报告_利润端高速增长_公司经营持续改善_5页_332kb

东阿阿胶（000423）点评报告总结

核心内容

东阿阿胶在2022年第三季度发布财报，显示公司业绩稳健增长，经营持续改善。公司营业收入和净利润均实现显著提升，特别是归母净利润和扣非归母净利润增长幅度较大，表明盈利能力逐步恢复。此外，公司积极拓展客群，完善渠道布局，推动产品多元化与市场下沉，为公司未来增长提供动力。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：实现营业收入30.46亿元（+7.81%），归母净利润5.13亿元（+70.24%），扣非归母净利润4.52亿元（+92.59%）。
• 2022年第三季度：实现营业收入12.21亿元（+7.14%），归母净利润2.05亿元（+34.95%），扣非归母净利润1.85亿元（+46.16%）。

盈利能力提升

• 毛利率：从62%提升至67.55%，提升4.90个百分点。
• 净利率：从11%提升至16.82%，提升6.11个百分点。
• 销售费用率：从32.95%提升至37.58%，提升4.63个百分点。
• 管理费用率：从9.77%下降至7.30%，下降2.47个百分点。
• 财务费用率：从-1.89%下降至-1.50%，下降0.61个百分点。

渠道与市场布局

• 公司产品以阿胶系列为主，2022年上半年阿胶系列产品占营收87.30%。
• 积极开拓年轻新消费群体，探索即食化、快消化新产品，拓展新品类。
• 实现从单一OTC终端到全渠道布局，线上线下相互赋能，推动市场下沉。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为40.75亿元、47.00亿元、52.40亿元，年均增长率分别为6%、15%、11%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为7.31亿元、10.38亿元、12.47亿元，年均增长率分别为66%、42%、20%。
• PE估值：2022年为33.81倍，2023年为23.80倍，2024年为19.82倍。
• PB估值：2022年为2.31倍，2023年为2.10倍，2024年为1.90倍。
• PS估值：2022年为6.06倍，2023年为5.26倍，2024年为4.72倍。
• EV/EBITDA：2022年为16.78倍，2023年为11.40倍，2024年为9.66倍。

关键信息

当前市场数据

• 当前价格：37.78元
• 52周价格区间：27.60-50.12元
• 总市值：24,708.93百万
• 流通市值：24,708.93百万
• 总股本：65,402.15万股
• 流通股本：65,402.15万股
• 日均成交额：506.41百万
• 近一月换手率：1.19%

营运能力改善

• 库存周转率：2022年前三季度达到0.69，较去年同期提升0.19。
• 总资产周转率：从0.33提升至0.36。
• 应收账款周转率：从11.82下降至9.78。
• 存货周转率：从2.34提升至2.65。

偿债能力

• 资产负债率：从14%下降至11%，随后稳定在12%左右。
• 流动比率：从6.02提升至7.76，随后略有波动。
• 速动比率：从4.85提升至6.42，随后略有下降。

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司业务逐渐恢复增长，经营持续改善，盈利能力进一步提升，未来成长确定性增强。

风险提示

• 阿胶块和阿胶浆产品市场恢复不及预期。
• 阿胶类衍生产品放量不及预期。
• 中老年消费群体流失。
• 年轻新消费群体拓展不及预期。
• 国内毛驴存栏量下降导致原料供应紧张。

研究团队介绍

• 周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，具有5年医药实业经验、7年医药研究经验。
• 沈崇皓：联系人，华东师范大学药化硕士，3年海外医药投研经验，2022年加入国海证券。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%至10%之间。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 本报告中的信息来源于公开资料及合法获得的内部外部报告，不保证其准确性及完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

郑重声明

• 本报告版权归国海证券所有。
• 未经书面授权，不得发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他方式非法使用本报告内容。