20240322-国投证券-东阿阿胶-000423.SZ-业绩符合预期_滋补国宝_持续高质量发展_6页_853kb

业绩亮点

• 2023年公司营业收入4715亿元，同比增长166.6%；归母净利润1151亿元，同比增长475.5%；扣非净利润1083亿元，同比增长547.0%。
• 单季度（Q4） 公司营业收入1287亿元，同比增长293.0%；归母净利润367亿元，同比增长374.8%，扣非净利润382亿元，同比增长544.1%。
• 收入结构：阿胶及系列产品收入增长179.8%，其他药品下降2.5%，毛驴养殖减少57.3%。
• 盈利能力：毛利率升至70.24%，净利率达24.43%，销售及管理费用率分别降低10.8和15.8个百分点。

产品与战略

• 复方阿胶浆医保支付范围取消限症，有望扩大使用场景并实现放量增长。
• 皇家围场定位男性滋补市场，成为第二增长曲线。

财务与股东回报

• 现金流：2023年经营性现金流净额达1952亿元，累计现金流达7700亿。
• 分红：拟每10股派现178元，现金分红比例99.6%，股息率30%。

激励与治理

• 股权激励：覆盖185人，对2024-2026年设立净利润增速（≥20%）、净资产收益率（≥100%）和营业利润率（≥230%）目标。

投资建议

• 估值：2024年目标价7008元（基于32倍PE），评级“买入-A”。
• 三项营业收入增速：阿胶系列产品18%，其他药品25%，毛驴养殖5%。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为1407亿、1709亿、2068亿。

风险提示

• 中药材价格波动、医保政策变化、消费环境压力等风险。