20180822-招商证券-思源电气-002028.SZ-交付进度影响收入表现_三季度或迎来业绩拐点_10页_1mb

思源电气（002028.SZ）详细总结

核心内容概览

思源电气（002028.SZ）在2018年上半年面临收入略有下滑的情况，但其新业务和海外业务取得突破。公司当前股价为14.75元，目标估值区间为18-19元，维持“审慎推荐-A”评级。公司经营能力较强，资产负债表健康，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 收入表现与费用控制

• 收入略有下滑：2018年上半年实现营收17.51亿元，同比下降6.44%，主要由于产品交付进度影响。
• 新业务与海外业务增长：超高压直流断路器、新能源汽车电子、充电桩运维等新品实现突破，海外收入占比达16.47%，为历史最高。
• 订单增长：新增合同订单28.90亿元，同比增长6%，显示公司订单储备充足。
• 毛利率下降：由于市场竞争加剧和海外业务毛利率下滑，公司毛利率降至31.7%，但费用控制能力较强，销售费用率下降，管理费用率稳定。
• 业绩拐点预期：随着三季度产品交付，公司预计业绩有望实现0-30%的增长，三费总体稳定，现金流状况良好。

2. 海外业务稳步扩张

• 海外收入增长：上半年海外收入2.88亿元，同比增长17.97%。
• 海外业务占比：海外收入占比达16.47%，较以往显著提升，显示公司国际化战略成效明显。
• 市场拓展：在东南亚市场取得突破，上半年海外EPC合同额1.91亿元。
• 印度设厂计划：公司拟在印度投资670万美元设立GIS工厂，预计建设周期18个月，首期年产能120个断路器间隔，有利于提升公司在印度市场占有率。

3. 积极转型布局，培育新业务、新产业

• 投资上海集岑：公司出资8亿元参与设立上海集岑企业管理中心（有限合伙），聚焦集成电路与专用芯片设计领域。
• 新业务布局：公司正在向汽车电子、新能源车、功率器件、物联网等新兴领域延伸，通过新设子公司和产业基金形式进行投资。
• 研发投入：研发费用持续增长，占比稳定在8%左右，显示公司对技术创新的重视。

关键信息

财务数据

• 资产负债率：33.6%，显示公司财务结构稳健。
• 每股净资产：5.8元，表明公司资产质量较好。
• ROE（TTM）：5.4%，经营效率尚可。
• 总股本：76,021万股，已上市流通股：57,937万股。
• 总市值：112亿元，流通市值：85亿元。

财务预测

估值与投资建议

• 目标价：18-19元，当前股价14.75元，存在上涨空间。
• 投资评级：审慎推荐-A，表明公司具备一定投资价值，但需关注风险。

风险提示

• 业务交付进度不及预期：若产品交付受阻，可能影响业绩表现。
• 新业务投资不及预期：新业务可能面临市场接受度和盈利不及预期的风险。

附录

• 分析师信息：游家训、龙云露等，均为招商证券电气设备新能源行业研究团队成员。
• 财务比率分析：公司毛利率、净利率、ROE等指标显示公司盈利能力有所下降，但经营能力较强，资产负债表健康。
• 现金流指标：公司经营现金流、自由现金流等指标显示现金流状况良好，支持公司未来发展。

结论

思源电气在传统业务基础上积极布局新兴领域，尤其是汽车电子和集成电路设计，显示其战略转型方向明确。虽然2018年上半年业绩略有下滑，但公司通过有效控制费用、订单增长以及海外业务拓展，有望在三季度迎来业绩拐点。公司财务结构稳健，具备一定成长性，维持“审慎推荐-A”评级，目标价为18-19元。