20141117-国金证券-场内基金产品专题报告_永续型分级股基篇_13页_476kb

永续型分级股基专题报告总结

核心内容

永续型分级股票基金是一种通过收益再分配形成A、B两类份额的结构化产品。A份额具有固定收益特性，类似于债券，而B份额则通过向A份额融资实现杠杆投资，具有较高的风险与收益。本文重点分析了永续型分级股基的重要条款及投资策略。

主要观点

• 分级基金结构：分为A类和B类份额，A类为固定收益，B类为杠杆份额。
• 永续型分级基金：是目前规模最大、交易最活跃的股票型分级基金，具有标准化合同条款。
• 重要条款分析：
  • 跟踪标的指数：决定基金最终投向，影响投资者盈利。
  • 份额配比：直接影响B份额的杠杆率，多数采用1:1配比，以达到最大杠杆。
  • A份额约定收益率：多数采用“一年定存+固定利差”方式，对A份额久期和B份额价格杠杆有间接影响。
  • 折算机制：包括定期与不定期折算，其中向下不定期折算保护A份额本金，向上不定期折算为B份额提供退出机制。

关键信息

A份额价值构成

• 债性价值：类似于永续债，受市场利率和资金面影响。
• 配对转换价值：与整体折溢价相关，当溢价高时，A份额价值提升。
• 不定期折算权价值：在指数下跌时，A份额可获得全价返还，提供额外收益。

A份额交易机会

1. 场内资金面紧张：短期资金面紧张会导致A份额隐含收益率偏离利率水平，形成交易机会。
2. 整体大幅溢价：溢价高时，套利机会显现，A份额价格会回调。
3. 持续整体折价：折价率持续存在时，套利机会显现，A份额价格会上涨。
4. 看跌期权机会：A份额在指数下跌时具有向下不定期折算权，投资者可利用此机制进行套利。

B份额投资策略

• 关注标的指数：选择与市场风格匹配的指数杠杆基金。
• 价格杠杆：B份额价格涨跌幅与母基金净值涨跌幅的比值，影响反弹力度。
• 流动性：交易活跃的基金冲击成本低，便于投资者进出。
• 溢价率回落风险：B份额溢价率可能因自身高估或A份额折价率缩小而回落，导致杠杆失灵。
• 杠杆失灵表现：在指数上涨时，B份额涨幅低于母基金净值涨幅；在指数下跌时，跌幅较大。

折溢价套利策略

• 整体溢价套利：通过申购母基金、拆分、卖出子份额获利，需 $T + 3$ 天完成。
• 整体折价套利：通过买入子份额、合并、赎回母基金获利，需 $T + 2$ 天完成。
• 套利风险：主要为净值波动风险，投资者可通过ETF融券或股指期货对冲。
• 套利门槛：溢价套利需整体溢价率大于0.45%，折价套利需整体折价率大于0.55%。

投资策略总结

总结

永续型分级股基A、B份额分别具有不同的投资价值与风险特征，投资者应根据自身风险偏好与市场判断选择投资策略。同时，折溢价套利机制为投资者提供了短期交易机会，但需注意流动性与净值波动风险。对无法对冲风险的投资者，应关注整体溢价或折价变化趋势，合理判断套利时机。