20180817-安信证券-大刀阔斧投入技术与新业务；短期利润率提升放缓_7页_1mb

京东（JD.US）2018年第二季度财报总结

核心内容概述

2018年第二季度，京东持续经营业务收入同比增长31%至1223亿元人民币，符合市场预期。其中，在线直营收入同比增长29%至1104亿元，占比达90%；服务及其他收入同比增长51%至118亿元。尽管收入表现良好，但非通用会计准则净利润仅为4.8亿元，低于市场预期的10.1亿元，净利润率仅为0.4%。

主要观点

• 收入增长稳健：二季度收入增长符合预期，但净利润表现低于预期，主要受研发费用和新业务亏损拖累。
• 利润率波动：京东商城的调整后经营利润率稳中有升，但整体利润率因新业务投入而有所下降。
• 新业务投入持续：新业务收入同比增长158%，但经营亏损率仍高达40%，占总收入的3%。
• 物流资产变现需时：京东拥有250万平方米物流资产及更多土地储备，变现方式包括出售和运营，预计对利润率的改善将在2019年显现。
• 未来收入与利润预测：预计2018年收入增长29%，2019年增长26%。2018年调整后净利润为45亿元，2019年为104亿元，调整后净利率分别为1.0%和1.8%。
• 投资建议：维持买入-A评级，目标价48美元，基于1.0倍市销率（P/S）。

关键信息

财务表现

• 收入：2Q18为1223亿元，同比增长31%。
• 净利润：非通用会计准则净利润为4.8亿元，净利率为0.4%。
• 调整后经营利润率：京东商城为1.1%，整体调整后经营利润率为0.1%。
• GMV：同比增长30.5%至4374亿元。
• 活跃消费者：年化活跃消费者增长21.5%至3.14亿，环比增长4%。

新业务与物流

• 新业务收入：同比增长158%，但亏损率40%。
• 物流资产：拥有250万平方米物流资产，未来变现途径包括出售和运营。
• 物流变现周期：预计需6-12个月，对整体利润率改善效应将在2019年显现。

预测与评级

• 2018-2019年收入预测：4685亿元、5891亿元。
• 2018-2019年调整后净利润预测：45亿元、104亿元。
• 2018-2019年调整后净利率预测：1.0%、1.8%。
• 投资评级：买入-A，目标价48美元。

风险提示

• 竞争加剧：可能导致交易额增速不及预期。
• 品牌流失：服装品牌离开平台可能带来负面影响。
• 运营费用上升：可能拖累利润率。

财务报表摘要

收入利润表

资产负债表

现金流量表

评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先S&P500指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与S&P500指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后S&P500指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于S&P500指数波动。
• B：较高风险，投资收益率波动大于S&P500指数波动。

分析师声明

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