20230311-浙商证券-宏观跟踪报告_多重分歧下联储如何开展路径抉择_-联储_钝刀割肉_还是_大刀阔斧__6页_1mb

宏观跟踪报告总结：联储策略路径与市场影响分析

核心内容

本报告分析了美联储在2023年3月11日的政策路径选择及其对市场的影响。核心观点认为，鲍威尔在参议院听证会上的表态，可能标志着美联储从“钝刀割肉”的策略转向“大刀阔斧”的紧缩路径，3月和5月连续加息50BP的概率较大。但需关注美国和欧洲的金融稳定风险可能对政策节奏产生扰动。

主要观点

1. 联储政策路径的不确定性

鲍威尔的讲话隐含三种潜在路径：

• 路径一：放弃“Higher For Longer”策略，重回2022年Q2-Q3的大规模加息模式；
• 路径二：3月加息50BP，5月可能回归25BP；
• 路径三：通过口头指引管理通胀预期，实际加息仍为25BP。

在路径二和三下，美债利率和美元指数可能不会出现明显反弹；但路径一若成真，将对市场产生较大冲击，特别是10年期美债利率可能再次挑战前高。

2. 通胀与就业形势分析

• 通胀方面：核心CPI在2023年1月出现跌幅收敛，2、3月可能连续反弹，对“Higher For Longer”策略构成挑战；
• 就业市场：2月新增非农就业人数达31.1万，远超预期，失业率小幅上升但劳动参与率持续回升，显示就业市场依然保持韧性；
• 工资增速：工资环比增速为0.2%，同比增速反弹至4.6%，表明劳动力市场整体仍具支撑力。

3. 金融稳定风险评估

• 硅谷银行事件：虽然引发市场关注，但其资产规模仅占美国银行体系的1%左右，传染性有限；
• 银行资产质量：美国银行整体资产质量较为健康，坏账准备充足，问题银行数量及资产规模均降至5年新低；
• 潜在亏损：部分银行持有的固收类资产面临浮亏，但若无大规模挤兑，亏损不会计入损益。

4. 市场影响预测

• 美债利率：若3月加息50BP预期明确，10年期美债利率可能再次反弹；
• 美元指数：短期紧缩预期提升可能推动美元指数向110反弹；
• 美股表现：盈利压力可能放大，短期面临回调；
• 黄金价格：联储超预期紧缩可能引发阶段性回调，但长期配置价值仍存。

关键信息

通胀与核心CPI

• 1月核心CPI同比增速为5.5%，跌幅收敛；
• 克利夫兰联储模型预测2、3月核心CPI可能连续反弹；
• 住房分项通胀预计在2023年上半年仍具粘性，权重调整后进一步强化；
• 二手车价格指数反弹可能对核心CPI形成上行压力。

劳动力市场

• 2月新增非农就业人数达31.1万，远超预期；
• 失业率由3.4%升至3.6%，主要因劳动参与率回升；
• 工资同比增速反弹至4.6%，显示市场仍具支撑力；
• 再就业质量分化，但整体工资水平未明显恶化。

金融稳定风险

• 硅谷银行事件源于资产与负债端错配，但系统性风险概率较低；
• 美国银行整体资产质量健康，问题银行数量及规模降至5年新低；
• 存贷利差扩大，有助于缓解银行压力，但固收类资产浮亏仍存。

市场影响

• 3月议息会议可能成为美债利率和美元指数的阶段性拐点；
• 美股短期面临回调压力，黄金阶段性回调后仍具配置价值。

风险提示

• 美国通胀超预期恶化；
• 美联储紧缩政策超预期。

附录：重要图表

• 图1：美国通胀走势图（%）
• 图2：Manheim二手车价格指数变化
• 图3：美国ISM制造业PMI指数反弹
• 图4：全球供应链压力指数回归常态
• 图5：美国就业数据依然强劲
• 图6：劳动参与率连续4个月反弹
• 图7：美国时薪同比增速反弹
• 图8：美国银行坏账准备较为充分
• 图9：问题银行及资产规模降至5年新低
• 图10：加息背景下存贷款利差走阔
• 图11：银行持有的投资性证券浮亏情况

投资评级说明

• 股票投资评级：基于证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持；
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡；
• 本报告采用相对评级体系，不构成投资建议，投资者应独立评估。

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