贵阳银行（601997）2018年三季报点评总结
核心内容
贵阳银行发布2018年三季报，归母净利润同比增长17.14%，业绩符合预期。尽管息差收窄，但年化加权ROE回升至18.83%，资产结构调整加快，资产质量得到夯实。公司维持“增持”评级，合理价格区间为13.98-15.25元。
主要观点
1. 业绩表现
- 2018年1-9月PPOP同比增长1.68%，较1-6月下降5.45pct。
- Q3单季归母净利润同比增长13.23%，较Q2下降6.39pct。
- 2018年归母净利润预测为5,261百万元，同比增长16.13%。
2. 资产结构调整
- 公司积极调整资产结构，Q3末贷款同比增速达36.17%，较Q2扩大8.76pct。
- 贷款占比提升3.24pct，应收款项类投资占比下降4.06pct。
- 该调整符合回归服务实体经济本源的导向，有利于长期转型发展。
3. 资产质量改善
- Q3末不良贷款率1.46%，较Q2末上升7bp，但不良+关注类贷款占比连续三个季度改善至4.23%。
- 不良贷款生成率Q3为0.85%，显著低于Q1和Q2的2%以上。
- 拨备覆盖率252%，较Q2末下降10pct，但公司仍具备较强的资产质量基础。
4. 资本充足率提升
- 资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.52%和9.68%，较Q2末上升14bp。
- 资本实现内生补充，增强公司财务稳健性。
5. 盈利能力与估值
- 预测2018-2020年EPS分别为2.29/2.67/3.12元。
- 2018年BPS为12.71元，对应PE5.07倍，PB0.91倍。
- 公司估值处于上市城商行的较低水平，PB为0.93倍，PE为5.07倍，具备一定吸引力。
关键信息
财务预测指标
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 (百万元) |
10,159 |
12,477 |
12,808 |
13,705 |
14,816 |
| 归属母公司净利润 (百万元) |
3,654 |
4,531 |
5,261 |
6,135 |
7,177 |
| EPS (元) |
1.59 |
1.97 |
2.29 |
2.67 |
3.12 |
| PB |
1.26 |
1.08 |
0.91 |
0.77 |
0.66 |
| PE |
7.30 |
5.89 |
5.07 |
4.35 |
3.72 |
| BPS |
9.20 |
10.75 |
12.71 |
15.00 |
17.68 |
资产负债表关键数据
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产 (百万元) |
372,253 |
464,106 |
525,600 |
600,347 |
691,521 |
| 贷款净额 (百万元) |
99,079 |
120,979 |
164,856 |
205,021 |
242,323 |
| 债券投资 (百万元) |
202,337 |
254,154 |
269,764 |
296,141 |
327,464 |
| 总负债 (百万元) |
350,253 |
438,476 |
495,409 |
564,818 |
649,777 |
| 存款余额 (百万元) |
262,998 |
297,531 |
336,612 |
389,283 |
460,636 |
| 股东权益 (百万元) |
22,000 |
25,630 |
30,192 |
35,528 |
41,744 |
盈利能力指标
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 平均ROA |
0.17% |
0.12% |
0.11% |
0.12% |
0.12% |
| 平均ROE |
20.83% |
19.76% |
19.51% |
19.26% |
19.10% |
| 生息资产收益率 |
4.45% |
4.86% |
4.30% |
4.40% |
4.50% |
| 计息负债成本率 |
1.68% |
2.21% |
1.95% |
2.18% |
2.40% |
| 净息差(NIM) |
2.84% |
2.71% |
2.40% |
2.27% |
2.15% |
成长能力指标
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 贷款增速 |
23.5% |
22.1% |
36.3% |
24.4% |
18.2% |
| 存款增速 |
45.3% |
13.1% |
13.1% |
15.6% |
18.3% |
| 净利息收入增速 |
23.1% |
29.3% |
4.0% |
7.5% |
8.5% |
| 中间业务收入增速 |
110.6% |
-0.4% |
-8.0% |
3.0% |
5.0% |
| 净利润增速 |
13.42% |
23.98% |
16.13% |
16.60% |
16.98% |
风险提示
评级说明
- 投资评级：增持（维持评级）
- 合理价格区间：13.98-15.25元
- 当前价格：11.60元
估值分析
- 公司估值处于上市城商行较低水平，PB为0.93倍，PE为5.07倍。
- 公司作为贵州地区仅有的两家城商行之一，有望享受区位红利。
图表说明
- 图表1：可比A股上市股份行PB估值（2018/10/29，Wind一致预期）
- 图表2：财务预测（百万元）
- 图表3：财务数据
- 图表4：贵阳银行历史PE-Bands
- 图表5：贵阳银行历史PB-Bands
