中国电信详细总结
核心内容概览
中国电信是一家全球领先的综合信息服务提供商，专注于固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务及其他增值电信服务。公司于2002年在香港联合交易所上市，并计划申请A股上市，以进一步拓展其市场影响力。随着5G技术的推广和数字化转型的加速，中国电信的业绩和估值正迎来双击效应。
主要观点
- 业绩改善：近年来，中国电信的营业收入稳步增长，2020年达到3935.61亿元，同比增长4.74%。归母净利润也有所提升，2020年为208.50亿元，同比增长1.62%。
- ARPU企稳回升：在提速降费政策的压力减小和5G套餐资费提升的背景下，中国电信的ARPU值止跌回升，2020年移动ARPU为44.1元，2021年Q1为45.6元。
- 5G用户渗透率提升：2020年5G用户渗透率达到24.6%，2021年4月达到32.9%。
- ToB业务动能释放：通过边缘计算和网络切片技术，中国电信在ToB市场取得显著进展，2020年产业数字化收入达到840亿元，其中IDC收入280亿元，云业务收入112亿元，同比增长58%。
- 云计算与IDC优势显著：天翼云在数据安全和可靠性方面具有明显优势，2020年实现营收138亿元，IDC机柜数超过42万个，处于行业领先地位。
- 派息率提升：中国电信计划将派息率逐步提升至70%，2021年派息率不少于60%，提升至6.54%，显示出公司对股东回报的重视。
- 估值修复空间大：当前PB估值为0.54X，低于历史平均水平，随着业绩和核心资产价值的提升，估值有望进一步改善。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入(亿元) |
同比增速(%) |
EPS(元/股) |
P/E(倍) |
| 2021E |
4301.16 |
9.3% |
0.28 |
8 |
| 2022E |
4750.90 |
10.5% |
0.32 |
7.53 |
| 2023E |
5265.48 |
10.8% |
0.35 |
6.74 |
股息率与派息政策
- 截至2021年8月9日，中国电信的股息率为4.36%。
- 2021年派息率不少于60%，预计提升至6.54%。
- A股上市后，3年内派息率将提升至70%，对应的股息率约为7.63%。
5G建设进展
- 截至2020年底，中国电信在用5G基站38万站，5G渗透率24.6%。
- 2021年4月，5G套餐用户数达1.178亿，渗透率32.9%。
- 公司持续推进5G建设，2021年资本开支为870亿元，其中5G占比约45.6%。
产业数字化与ToB发展
- 2020年产业数字化收入达840亿元，同比增长10.1%。
- 2021Q1产业数字化收入达240亿元，同比增长13.4%。
- 公司加大在边缘计算、网络切片等技术上的投入，推动ToB业务增长。
基础设施与资本支出
- 资本支出占收入比例在2020年提升至约25.3%，主要用于5G和产业数字化。
- 投资活动现金流为负，但公司通过募集资金支持5G产业互联网、云网融合和科技创新项目。
风险提示
- 运营商收入端承压：可能被迫削减建网规模或向上游压价，影响设备商和光器件厂商的订单和盈利能力。
- 国家扶持政策减弱：若对5G、物联网等新兴领域的支持减少，可能影响资本开支和业务发展。
- 5G推进不及预期：5G标准化和产品研发进度若未达预期，可能影响业务发展。
- 杀手级应用缺失：高流量应用未面世，可能导致数据流量增速放缓，影响收入。
- 中美贸易摩擦：若缓和程度低于预期，可能影响公司业务发展。
投资评级
- 首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司业绩、技术优势和股东回报政策。
业务与财务数据
业务收入占比
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 服务收入 |
92.92% |
95.18% |
94.98% |
94.98% |
94.98% |
94.98% |
| 移动语音 |
43.06% |
45.13% |
44.61% |
44.61% |
44.61% |
44.61% |
| 移动互联网业务 |
30.04% |
28.14% |
27.70% |
27.70% |
27.70% |
27.70% |
| 宽带接入 |
19.69% |
18.21% |
18.26% |
18.26% |
18.26% |
18.26% |
| 固定电话 |
6.35% |
5.95% |
4.94% |
4.94% |
4.94% |
4.94% |
| 智慧家庭业务 |
2.08% |
2.15% |
2.82% |
2.82% |
2.82% |
2.82% |
| 产业数字化 |
18.37% |
20.37% |
21.34% |
21.34% |
21.34% |
21.34% |
| IDC |
6.20% |
6.76% |
7.11% |
7.11% |
7.11% |
7.11% |
| 数字化平台 |
5.42% |
5.48% |
5.27% |
5.27% |
5.27% |
5.27% |
| 组网专线 |
4.72% |
5.24% |
5.02% |
5.02% |
5.02% |
5.02% |
| 行业云 |
1.19% |
1.88% |
2.84% |
2.84% |
2.84% |
2.84% |
| 物联网 |
0.41% |
0.50% |
0.55% |
0.55% |
0.55% |
0.55% |
| 其他主营业务 |
1.45% |
1.54% |
1.33% |
1.33% |
1.33% |
1.33% |
| 出售商品收入 |
6.50% |
3.88% |
4.10% |
4.10% |
4.10% |
4.10% |
资本支出占比
| 项目 |
2020 |
2021E |
| CapEx(百万元) |
84,800 |
87,000 |
| 5G |
46.2% |
45.6% |
| 4G |
10.6% |
1.7% |
| 宽带互联网 |
13.4% |
12.6% |
| 产业数字化 |
15.6% |
25.3% |
| 操作系统及业务平台 |
5.3% |
5.5% |
| 基础设施及其他 |
8.9% |
9.3% |
共建共享成效
| 项目 |
资本支出、运营成本 |
铁塔 |
网络建设时间 |
网络覆盖 |
| 共建共享成效（截至2020） |
节省超过6000亿CAPEX,OPEX下降 |
共享率提升3.5p.p. |
减少 |
增加 |
| 共享杆路 |
超11900线路公里 |
共享管道 |
- |
- |
| 共建共享成效（截至2020） |
- |
- |
- |
- |
募集资金投资项目
| 序号 |
募投项目 |
未来三年总投资规模(亿元) |
未来三年利用募集资金投资额(亿元) |
| 1 |
5G产业互联网建设项目 |
214 |
114 |
| 2 |
云网融合新型信息基础设施项目 |
507 |
270 |
| 3 |
科技创新研发项目 |
300 |
160 |
| 合计 |
- |
1021 |
544 |
总结
中国电信在5G和数字化转型的推动下，展现出强劲的发展势头。通过提升派息率和加大基础设施投入，公司不仅增强了盈利能力，也提高了对股东的吸引力。随着云计算和IDC业务的快速发展，中国电信有望实现估值的进一步提升。然而，公司仍需关注政策变化、5G推进速度以及市场竞争等因素，以确保持续增长。
