宏观专题：经济韧性强，贸易摩擦不确定性增强，资产如何配？-20180409-新时代证券-30页-3mb

经济韧性强，贸易摩擦不确定性增强，资产如何配？

核心内容概述

本文分析了2018年一季度全球及中国经济的运行情况，指出中国经济在对外贸易、工业生产和房地产投资方面表现超预期，体现出较强的经济韧性。然而，随着供给侧结构性改革的深化、中美贸易摩擦的不确定性增加以及外需的减弱，二季度经济存在下行压力。同时，全球货币政策正常化、贸易摩擦及科技股波动等风险因素，对资产配置策略提出了新的挑战。

主要观点

1. 海外经济形势

• 美国经济强劲：美国一季度经济持续复苏，消费支出、就业市场表现良好，通胀温和上涨，预计二季度经济增长仍将持续，6月大概率加息。
• 欧元区与日本经济复苏放缓：欧元区制造业PMI持续回落，日本制造业虽保持扩张但增速放缓，未来经济复苏仍面临不确定性。
• 美元指数震荡：美元周期进入下行阶段，短期内美元指数受中美贸易摩擦、全球货币政策正常化等因素影响可能继续震荡。

2. 国内经济表现

• 一季度经济韧性较强：对外贸易、工业生产、房地产投资等数据超预期，部分受季节性因素影响。
• 二季度存在下行压力：供给侧结构性改革对工业生产形成制约，出口受贸易摩擦影响，房地产投资增速放缓，但因低库存、土地成交回升，下行幅度有限。
• 消费平稳增长：受汽车消费带动，消费增速维持平稳，但居民杠杆率过高可能抑制整体消费增长。

3. 经济风险因素

• 中美贸易摩擦升温：关税政策的实施将对出口和股市造成冲击，但短期市场情绪受谈判进程影响，可能出现反复震荡。
• 全球货币政策正常化：发达国家加息和缩表可能引发资本外流，对新兴市场造成影响。
• 美国资产价格存在下调风险：加息预期和贸易摩擦可能促使资产价格下行，尤其是科技股和房地产市场。

4. 政策导向

• 货币政策稳健中性：央行跟随美联储加息，以防范汇率风险和传递宏观杠杆率稳定信号，但未上调存贷款利率，以应对经济下行压力。
• 财政政策转向减税：落实增值税改革，减轻企业税负，推动经济结构调整。
• 金融监管持续深化：资管新规即将落地，规范地方政府和国有金融企业的投融资行为，防范地方债风险。

关键信息总结

资产配置策略

• 股市：继续看好新经济龙头股和成长股，但需警惕贸易摩擦带来的市场情绪下跌。一季度成长股表现较好，创业板指数反弹，A股整体估值仍低于历史平均水平。
• 债市：一季度表现良好，但二季度可能面临震荡。避险情绪升温或为债市带来交易性机会，需在政策和市场变化中寻找机会。
• 房地产市场：一线城市房价平稳，二三线城市涨幅趋缓，房地产调控持续，但不会主动刺破泡沫。
• 人民币汇率：基本稳定，但需警惕贸易摩擦导致资本流向日元等避险资产，以及美联储加息超出预期可能带来的贬值压力。

图表目录摘要

• 图表1-4：全球GDP增速及主要国家数据，显示美国经济强劲，全球协同复苏。
• 图表5-8：美国通胀、就业及制造业PMI，显示通胀温和，就业市场紧俏，制造业表现分化。
• 图表9-14：欧元区和日本经济数据，显示复苏步伐放缓。
• 图表15-16：日本制造业和CPI数据，显示温和复苏。
• 图表17-18：美元指数及欧元、日元兑美元走势，显示美元震荡。
• 图表19-22：中国工业生产、房地产投资、出口及消费数据，显示经济韧性。
• 图表23-24：3月工业生产指标回落，显示去产能影响。
• 图表25-26：中美贸易摩擦对出口和制造业PMI的影响，显示出口受压制。
• 图表27-28：房地产投资先行指标回落，但低库存支撑其稳定。
• 图表29-36：CPI与PPI走势，显示物价温和，工业品价格下行。
• 图表37-39：货币政策及监管政策，显示流动性宽松和政策收紧趋势。
• 图表40-45：中美贸易摩擦影响行业及商品构成，显示对出口和股市的冲击。
• 图表46-48：美股震荡、科技股下跌，显示避险情绪上升。
• 图表49-53：A股估值、PE与PB走势，显示市场仍有空间。
• 图表54-58：债市收益率及房地产价格走势，显示震荡可能。
• 图表59-60：人民币汇率及美元兑人民币走势，显示汇率稳定但有风险。

风险提示

• 中美贸易摩擦对不同市场影响显著，需密切关注其对股市、债市及出口的影响。
• 全球货币政策正常化可能加剧资本外流，对新兴市场带来压力。
• 美国资产价格可能因加息和贸易摩擦而出现调整。
• 人民币汇率稳定，但贸易摩擦可能加剧资本外流至日元等避险资产。

专家信息

• 潘向东：首席经济学家，执业证书编号：S0280517100001
• 刘娟秀：首席宏观分析师，执业证书编号：S0280517070002

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投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
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