Sansiri (SIRI) 2016 年财务与市场分析总结
核心内容
Sansiri 是泰国领先的房地产开发商，其业务涵盖单户住宅、联排别墅和公寓项目。2016 年第三季度和全年，其净利预计将出现显著下滑，主要由于收入下降及缺乏一次性收益。
主要观点
- 第三季度净利预期下降 50%：由于收入疲软和无一次性收益，预计 SIRI 在 3QFY16 的净利将下降至 5.32 亿泰铢。
- 收入下滑：尽管有收入回款的预期，但 SIRI 的房地产销售收入预计在 3QFY16 下降 46% 至 55 亿泰铢。
- 全年净利预期下降 15%：全年净利预计下降 15% 至 29.67 亿泰铢，尽管净利润率有所提升，但需面对销售和投资亏损。
- 预售目标难以实现：SIRI 的全年预售目标为 420 亿泰铢，但截至 9 月仅完成 202 亿泰铢，仅占全年目标的 48%。
- 预售表现：SDH/TH 预售完成 75 亿泰铢，仅占全年目标的 52%；公寓预售完成 126 亿泰铢，仅占全年目标的 46%。
- 项目调整：由于施工延误，SIRI 将推迟一项豪华公寓项目的发布至 2017 年，且在 4QFY16 将减少新项目发布数量。
- 估值与评级：维持“中性”评级，目标价为 1.65 泰铢/股，当前市盈率（P/E）为 8 倍，与历史平均持平，股息收益率为 4%-5%。
关键信息
项目预售情况
- SDH/TH：9 月完成 75 亿泰铢，全年目标为 100 亿泰铢，预计全年将低于目标。
- 公寓（Condo）：9 月完成 126 亿泰铢，全年目标为 273 亿泰铢，需依赖 4QFY16 新项目销售。
- 新项目调整：4QFY16 新项目数量减少至 4 个，影响全年预售目标的实现。
财务预测
- 3QFY16 收入：预计下降 46% 至 55 亿泰铢。
- 全年收入：预计下降 15% 至 300 亿泰铢。
- 净利：全年预计下降 15% 至 29.67 亿泰铢，净利润率预计增长 5%。
- EBITDA：全年预计下降 6.14% 至 47.54 亿泰铢。
- EBIT：全年预计下降 5.99% 至 45.34 亿泰铢。
- 运营现金流：预计全年为负，且有进一步下降趋势。
财务数据
- 市盈率（P/E）：当前为 8 倍，与历史平均持平。
- 市净率（P/B）：当前为 0.8 倍。
- 股息收益率：当前为 5.6%。
- 股东权益：截至 FY16E，预计为 28,319 亿泰铢。
- 负债情况：截至 FY16E，预计为 21,903 亿泰铢。
- 总资产：截至 FY16E，预计为 73,869 亿泰铢。
财务比率
- ROE：预计下降至 10.69%。
- ROA：预计下降至 4.14%。
- 净负债/权益：预计上升至 2.38 倍。
- 资产负债率：预计上升至 70.7%。
公司治理
- 反腐败指标：公司治理评级分为多个等级，涵盖多个公司，如 Level 5（扩展）、Level 4（认证）、Level 3（建立）等。
- 评级说明：Phillip Securities 不对评级结果的准确性进行确认或认证。
公司数据
- 流通股（百万）：14,286
- 市值（亿泰铢）：23,857
- 市值（美元）：683
- 52 周最高/最低（泰铢）：1.95 / 1.44
- 3 月平均每日交易额（百万）：68.88
- 每股面值（泰铢）：1.07
主要股东（截至 2016 年 8 月 30 日）
- 泰国 NVDR：9.4%
- Viriya Casulty Insurance：6.4%
- UBS AG 新加坡分行：5.1%
估值方法
- P/B 2016：8 倍
- 分析师：Danai Tunyaphisitchai, CFA
重要财务摘要（截至 2015 年 12 月 31 日）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
| 销售额（亿泰铢） |
28,435 |
37,397 |
34,211 |
36,236 |
| 净利润（亿泰铢） |
3,393 |
3,506 |
2,967 |
2,528 |
| 每股收益（泰铢） |
0.33 |
0.25 |
0.21 |
0.18 |
| 市盈率（倍） |
5.1 |
6.7 |
8.0 |
9.4 |
| 每股净资产（泰铢） |
1.82 |
1.90 |
1.98 |
2.07 |
| 市净率（倍） |
0.9 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
| 每股股息（泰铢） |
0.12 |
0.12 |
0.09 |
0.04 |
| 股息收益率（%） |
7.2 |
7.2 |
5.6 |
2.1 |
| ROE（%） |
16.20 |
13.48 |
10.69 |
8.74 |
| 负债/权益（倍） |
3.06 |
2.29 |
2.38 |
2.69 |
估值比率
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
| 市盈率（倍） |
8.2 |
8.0 |
6.4 |
9.4 |
| 市净率（倍） |
0.9 |
0.8 |
0.9 |
0.8 |
| 股息收益率（%） |
7.2 |
5.6 |
7.2 |
2.1 |
增长情况
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
| 收入增长率（%） |
31.52 |
-8.52 |
5.92 |
-15.73 |
| EBITDA 增长率（%） |
17.09 |
-6.14 |
-10.85 |
|
| EBIT 增长率（%） |
19.85 |
-5.99 |
-11.23 |
|
| 调整后净利润增长率（%） |
7.42 |
4.54 |
-15.73 |
|
毛利率
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
| EBITDA 毛利率（%） |
15.21 |
13.54 |
13.90 |
11.70 |
| EBIT 毛利率（%） |
14.15 |
12.90 |
13.25 |
11.11 |
| 净利润率（%） |
11.93 |
9.37 |
8.67 |
6.98 |
财务比率对比
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
| ROE（%） |
16.20 |
13.48 |
10.69 |
8.74 |
| ROA（%） |
5.10 |
4.92 |
4.14 |
3.26 |
| 净负债/现金（亿泰铢） |
36,045 |
30,697 |
33,982 |
42,492 |
| 净负债率（倍） |
1.00 |
0.86 |
0.87 |
0.98 |
项目预售情况
- SDH/TH：9 月预售 75 亿泰铢，全年目标 100 亿泰铢，预计全年预售将低于目标。
- 公寓：9 月预售 126 亿泰铢，全年目标 273 亿泰铢，需依赖 4QFY16 新项目销售。
- 新项目调整：4QFY16 新项目数量减少至 4 个，影响全年预售目标的实现。
项目表现
- SDH/TH：9 月预售仅占全年目标的 52%。
- 公寓：9 月预售仅占全年目标的 46%。
- 新项目：9 月推出 7 个项目，总价值 96 亿泰铢，但平均认购率低于前一年。
估值与市场表现
- 目标价：1.65 泰铢/股，较当前收盘价 1.67 泰铢略有下降。
- 市盈率：当前为 8 倍，预计全年为 9.4 倍。
- 市净率：当前为 0.8 倍，预计全年为 0.8 倍。
- 股息收益率：当前为 5.6%，预计全年为 2.1%。
项目预售情况（2016 年）
- SDH/TH：全年预计预售 100 亿泰铢，但预计仅达到 4.7 亿泰铢。
- 公寓：全年预计预售 273 亿泰铢，需在 4QFY16 生成额外 150 亿泰铢。
风险因素
- 经济成长、就业率、利率：影响房地产销售。
- 供需平衡：影响市场表现。
- 项目位置：影响销售和利润。
公司治理与反腐败
- 公司治理评级：分为多个等级，如 Level 5（扩展）、Level 4（认证）、Level 3（建立）等。
- 反腐败指标：涵盖多个公司，如 Level 5（扩展）、Level 4（认证）等。
总结
Sansiri 在 2016 年面临收入和利润的双重压力，全年预售目标难以实现，主要由于 SDH/TH 和公寓预售表现不佳。公司维持“中性”评级，目标价为 1.65 泰铢/股，市盈率与历史平均持平，股息收益率有所下降。公司治理和反腐败评级显示其在多个方面有所改进，但需关注经济环境和项目表现。
