20161109-辉立证券-Sansiri_3QFY16_net_profit_seen_down_50_y-y_12页_1mb

SIRI (Sansiri) 2016年财务与市场分析总结

核心内容

Sansiri（SIRI）是泰国领先的房地产开发商，业务涵盖单户住宅、联排别墅和公寓项目。2016年第三季度及全年，公司面临销售和利润下滑的挑战，主要由于市场环境变化、项目推进延迟以及缺乏非经常性收入。尽管公司通过联合开发项目和提高管理利润率，但整体营收和净利润均出现下降。

主要观点

• 2016年第三季度净利下降50%：由于营收疲软和没有非经常性收入，SIRI预计第三季度净利润将下降50%，至5.32亿泰铢。
• 全年净利润预计下降15%：基于当前的销售情况，全年净利润预计下降15%，主要受营收增长受限及缺乏非经常性收入影响。
• 营收预测：全年营收预计下降15%，至300亿泰铢，主要来自房产销售，而联合开发项目带来的收入增长未能弥补整体下滑。
• 销售目标未达成：SIRI的全年预售目标为420亿泰铢，但截至第三季度仅完成202亿泰铢，预计第四季度难以实现剩余目标。
• 市场环境影响：受泰国国王去世影响，市场情绪低迷，项目推广活动减少，影响销售表现。

关键信息

2016年第三季度财务预测

• 营收：预计下降46%至55亿泰铢
• 净利润：预计下降50%至5.32亿泰铢
• 毛利率：预计提升至31%，高于去年同期的29%
• 销售与管理费用：预计随营收下降而减少

全年财务预测

• 全年营收：预计下降15%至300亿泰铢
• 全年净利润：预计下降15%至29.67亿泰铢
• 平均利润率：预计提高，但联合开发项目的亏损扩大
• 营收来源：主要依赖房产销售，预计仅能实现约30亿泰铢，其余来自现有库存销售

财务比率

• 市盈率（P/E）：当前为8倍，与历史平均持平
• 市净率（P/B）：当前为0.8倍，低于历史水平
• 股息收益率：约4%-5%
• 净资产收益率（ROE）：预计下降至10.69%，较去年同期有所下滑

财务数据

• 营收：FY16E为342.11亿泰铢，较FY15下降8.52%
• 净利：FY16E为29.67亿泰铢，较FY15下降15%
• EBITDA：FY16E为475.4亿泰铢，较FY15下降6.14%
• EBIT：FY16E为453.4亿泰铢，较FY15下降5.99%
• 净利润调整后：FY16E为30亿泰铢，FY17E为25.28亿泰铢

资产与负债

• 总资产：FY16E为738.69亿泰铢，较FY15增长约4.5%
• 总负债：FY16E为219.03亿泰铢，较FY15增长约10%
• 股东权益：FY16E为283.19亿泰铢，较FY15增长约4.5%

现金流量

• 经营活动现金流：FY16E为-448亿泰铢，较FY15下降
• 投资活动现金流：FY16E为-969亿泰铢，较FY15有所下降
• 融资活动现金流：FY16E为1771亿泰铢，较FY15增长

股价与市场表现

• 当前收盘价：1.67泰铢
• 目标价：1.65泰铢，较当前价格下跌4.4%
• 市值：238.57亿泰铢，约68.3亿美金
• 52周最高/最低价：1.95/1.44泰铢
• 3个月平均交易量：68.88亿泰铢

主要股东

• 泰国NVDR：9.4%
• Viriya Casulty Insurance：6.4%
• UBS AG Singapore Branch：5.1%

估值方法

• 市净率（P/B）：8倍，基于FY16数据
• 调整后市盈率（P/E）：6.4倍
• 调整后市净率（P/BV）：0.9倍

评级与目标价

• 评级：中性（NEUTRAL）
• 目标价：1.65泰铢

总结

Sansiri在2016年面临营收和利润下滑的压力，尽管毛利率有所提高，但整体表现仍受市场环境和项目进展的影响。公司全年预售目标难以达成，联合开发项目的亏损扩大，导致净利润下降。财务比率显示公司估值处于合理范围，但市场情绪和经济环境对未来发展构成挑战。