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报告摘要

輝立證券集團分析報告 - The Siam Cement (SCC)

核心内容

The Siam Cement Group (SCC) 是泰国最大的工业综合企业，其业务涵盖水泥/建筑材料、石油化工和纸张制造三大领域。根据輝立證券集團的分析，SCC 在2016年第三季度的净利润预计将同比下降20%（环比）和8%（同比），主要由于水泥和建筑材料业务的淡季效应以及建筑活动放缓。预计2016年第四季度利润将继续下降，但由于全年增长预期，SCC 的全年净利润将增长16%。

主要观点

2016年第三季度：
- 净利润预计为127亿泰铢，同比下降20%（环比）和8%（同比）。
- 水泥出口预计与上一季度持平，受雨季影响，建筑活动放缓。
- 化学品业务受益于原料价格下降，预计利润有所提升。
- 包装业务因年末库存准备，利润预计保持稳定。
2016年第四季度：
- 由于Rayong Olefins (ROC) 的40天维护停工，化学品业务收入预计减少25%-30%。
- 水泥业务因新工厂产能低及固定成本增加，利润增长预期有限。
- 包装业务因传统淡季，可能继续放缓。
全年展望：
- 预计全年净利润增长16%，主要受益于石化业务的上行周期。
- 化学品业务的利润增长预计放缓，但仍保持正增长。

关键信息

评级与目标价

评级：买入（维持）
目标价：590泰铢/股（基于DCF模型，WACC: 9.9%；终端增长率: 5%）

财务数据

2016年：
- 营收：4453.12亿泰铢
- 净利润：526.26亿泰铢
- 每股收益（EPS）：43.85泰铢
- 市盈率（P/E）：11.5倍
- 股东权益：2394.58亿泰铢
- 每股账面价值（BVPS）：240.51泰铢
- 净资产收益率（ROE）：23.62%
2017年预期：
- 水泥需求预计增长3%-5%，受益于政府大型基建项目。
- 石化业务预计持续上行，可能维持3-4年的增长周期。
- 包装业务可能因F&B市场的复苏和政府刺激政策表现更好。

股票表现

收盘价：506泰铢
目标价：590泰铢（+19.76%）
市值：6072亿泰铢（约172.14亿美元）
52周高/低：550/402泰铢
3个月平均日成交额：3.04亿泰铢

主要股东

Crown Bureau of Property：30.8%
Thai NVDR：8.4%
STATE STREET BANK EUROPE LIMITED：4.5%

财务比率

市净率（P/B）：11.4倍
股息收益率：3.5%
净负债/权益：1.45倍
净负债率：0.59倍

现金流

经营现金流：预计2016年为73672亿泰铢，2017年为67719亿泰铢。
资本支出：预计2016年为35937亿泰铢，2017年为40000亿泰铢。

风险因素

宏观经济因素：GDP增长、就业率、利率
政策因素：公共投资项目、房地产市场状况
成本波动：能源成本（石油、煤炭、电力）

估值与财务指标

估值方法

DCF模型：基于WACC为9.9%，终端增长率为5%。

关键财务摘要

2016年：
- 营收：4453.12亿泰铢
- 净利润：526.26亿泰铢
- 调整后净利润：526.26亿泰铢
2017年：
- 营收：4381.25亿泰铢
- 净利润：53120亿泰铢
- 调整后净利润：53120亿泰铢

收入结构

2015年12月31日：
- 营收：475039亿泰铢
- 净利润：45400亿泰铢
- 调整后净利润：45995亿泰铢

盈利能力

毛利率：27%
净利率：15%
EBITDA利润率：18.97%

与同行比较

市盈率（P/E）：12.2倍
市净率（P/B）：2.9倍
股息收益率：3.4%

公司治理

反腐败指标：
- Level 5 (Extended)：包括SCC等公司
- Level 4 (Certified)：包括DCC、DTC等公司
- Level 3 (Established)：包括ABC、ACAP等公司
- Level 2 (Declared)：包括2S、ABICO等公司

总结

SCC 在2016年面临一定的利润压力，主要由于水泥和建筑材料业务的季节性影响和市场放缓。然而，其石化业务表现良好，预计全年净利润仍能实现16%的增长。公司具备较强的盈利能力，且在政府基建项目推动下，2017年有望实现更好的业绩。辉立证券维持买入评级，目标价为590泰铢/股，认为其具有良好的增长潜力和投资价值。

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