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桃李面包（603866）2024年三季报分析与解读

2024年三季报显示，桃李面包前三季度业绩大幅下滑，前三季度实现营业收入464.7亿元，同比下降82.7%，归母净利润43.5亿元，同比下降52.8%，扣非归母净利润同比下降65.4%。单三季度表现更为疲软，单季营收同比下降125.3%，净利润降幅扩大至134.3%，整体经营压力持续加大。

造成业绩下滑的主要原因包括：需求持续疲软、市场竞争加剧、核心区域（尤其是东北市场）拖累明显、渠道人流下滑；另外，新增产能投产导致折旧摊销增加，同时费用控制边际走弱，信用减值占比提升，费用率虽有控制但略有上升。

分析各项数据后发现，Q3期间毛利率逆势提升1.7个百分点至23.17%，主要依靠产成品价格稳中有升及有效控制返货率，规模效应减弱背景下严控费用仍是重点。产品方面，除传统面包类产品仍保持稳定外，近期受烘焙礼赠市场退坡影响，月饼业务下滑明显。

面对经营压力，公司经营重点正从规模扩张转向质量提升。公司近期加快华东、华南等增量市场渠道建设，同时主动控制成熟区域市场返货率以提高网点效率。值得关注的是，今年上半年公司首次进行中期分红，分红率在多个新建产能投产后有望持续提升。

基于对市场需求改善预期及产能效率提升空间，分析师维持“推荐”评级，并将2024-26年盈利预测下调为0.37/0.39/0.43元EPS，对应PE 17/16/15倍。考虑公司在业绩底区域仍有估值吸引力（当前股息率近4%），并预计核心产能释放后资本开支将明显回落，估值中枢有望回升，目标价维持7元不变，对应2025年PE 18倍，维持“推荐”评级。