20140303-申万宏源-在不确定性中波折前行_19页_904kb

2014年3月大势研判总结

核心内容

本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析2014年3月中国股市的发展环境、市场走势及主要风险因素，提出对市场走势的总体判断和展望。

主要观点

1. 市场走势预测

• 3月市场可能走势波折，但预计上下均难形成有效突破。
• 上证指数支撑位：1950-2000点区间。
• 上证指数阻力位：2100-2150点区间。

2. 改革预期升温

• 2014年是新一轮改革全面启动元年，改革有望成为市场的主要驱动力。
• “两会”期间可能带来改革超预期，进一步推升市场风险偏好。
• 改革是市场希望所在，但转型风险尚未完全释放。

3. 流动性变化

• 节后流动性相对宽松是推动反弹的主要动力之一，但后续流动性边际将趋于中性。
• 央行重启正回购，流动性调控态度逐渐明确，但尚不至紧张。
• 3月底后流动性风险可能上升。

4. IPO重启与市场供求

• IPO临近重启窗口，其时间安排是3月一大不确定性。
• 若IPO延后，将对市场为正面因素。
• 3月再融资规模可能回升，解禁压力同步上升。

5. 资金与市场情绪

• 资金外流加剧，量能难以持续放大。
• 市场情绪在两会期间有望趋稳，但受房价下跌和信托兑付违约等因素影响，风险溢价可能创新高。

6. 市场风格变化

• 大小盘股继续上演跷跷板效应，小盘股风险上升。
• 市场结构性主题可能由成长转向改革。

关键信息

3月市场分析展望

• 主要上行动力：改革超预期、经济数据超预期、IPO延后、长期资金入市进展。
• 主要向下动力：房价下跌蔓延、信托兑付违约、公司业绩低于预期、IPO重启。
• 市场企稳整理：预计3月将呈现区间波动，难以突破现有区间。

经济预期与改革前景

• 经济预期回落：先行指标走弱，市场对经济预期趋向悲观。
• 改革憧憬升温：新一轮改革全面启动，政策预期提升，有助于增强市场信心。
• 转型下半场乐观：从被动到主动、从局部到全局，转型下半场比上半场更乐观，但风险尚未释放完毕。

流动性变化与政策影响

• 新增贷款超预期：1月信贷数据高于预期，但M1增速低于预期。
• 人民币贬值担忧：短期调整为汇率区间扩大做准备，不改升值趋势。
• 流动性影响：流动性条件从正面转为中性，对股市影响减弱。

供求关系与市场风险

• IPO重启临近：3月发审会将重开，市场对IPO重启时间存在不确定性。
• 再融资回升：3月再融资规模预计回升，解禁压力同步上升。
• 风险溢价：2月风险溢价创新高，但随着风险因素消化，后续有望回落。
• 资金外流：资金外流加剧，市场量能难以持续放大。

可能存在的风险

1. 经济下滑超预期
2. 改革政策低于预期
3. 房地产市场风险
4. 信托违约兑付风险
5. 地方债风险
6. IPO重启对市场冲击

市场发展环境概述

国内经济

• 1-2月经济表现偏弱，但存在回升空间。
• 2月PMI环比回落，显示需求偏弱，但春节因素影响较大。
• 外汇数据表明人民币贬值压力存在，但不构成趋势性拐点。

国际环境

• 新兴市场货币持续贬值，外需可能支撑经济走势。
• 美联储QE缩减背景下，新兴市场面临资金面和通胀压力。

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