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华帝股份（002035.SZ）2018年三季报总结

核心内容

华帝股份在2018年前三季度实现营业收入46.5亿元，同比增长13.8%，归母净利润4.4亿元，同比增长41.9%。公司Q3营收14.7亿元，同比增长7%，归母净利润9965.1万元，同比增长31.3%。公司预计2018年全年归母净利润增长30~50%，达到6.63~7.64亿元。

主要观点

• 经营质量改善：公司通过持续的治理改革，提升了品牌形象、产品力及渠道管控能力，内部管理水平不断完善。
• 业绩增长稳定：尽管行业面临地产放缓和经济走弱等不利因素，但公司依然保持了稳定的业绩增长。
• 现金流显著改善：Q3经营现金流为1.47亿元，环比大幅改善，主要得益于大客户应收款的回收及经销商压力的缓解。
• 盈利能力和效率提升：公司毛利率提升至46.4%，净利率稳定增长，ROE（摊薄）预计达到25.36%，经营性ROIC显著提高，显示出公司盈利能力增强。
• 长期成长空间可期：公司当前PE仅12倍，市值不足百亿，具备长期成长潜力。

关键信息

业绩表现

• 2018Q3：营收14.7亿元（+7%），归母净利润9965.1万元（+31.3%）。
• 2018前三季度：营收46.5亿元（+13.8%），归母净利润4.4亿元（+41.9%）。
• 2018全年预计：归母净利润6.63~7.64亿元（+30~50%）。

营收结构分析

• 分品牌：华帝品牌Q3营收增长13%，累计增长15%；百得品牌Q3营收同比下降7%，但全年目标仍可保持15%以上。
• 分渠道：电商收入增速因双十一备货延后有所放缓，线下（KA、专卖店）保持稳健增长，工程渠道仍维持30%以上高增速。
• 分品类：烟灶等传统品类增速放缓，燃热品类成为公司明星产品，前三季度增速超50%。

盈利能力

• 毛利率：前三季度为46.4%，同比提升2.2个百分点。
• 销售费用率：同比下降0.7个百分点。
• 研发费用率：为4.5%，同比增长19%。
• 净利润率：前三季度为9.76%，全年有望达到10%以上，提升1.5~2个百分点。

现金流

• 经营性现金流：Q3为1.47亿元，环比大幅改善。
• 应收账款：Q3为9.6亿元，较Q2减少超1亿元，主要来自于恒大、京东等大客户的应收款回收。

估值与盈利预测

• EPS预测：2018~2020年分别为0.79元、0.98元、1.22元。
• PE估值：2018年为12倍，2019年为9倍，2020年为8倍。
• PB估值：2018年为3倍，2019年为2倍，2020年为2倍。
• EV/EBITDA：2018年为9倍，2019年为6倍，2020年为5倍。

风险提示

• 地产拖累需求进一步下行。
• 经销商库存风险。

长期前景

公司自2015年治理变革以来，持续优化管理，提升产品力和渠道效率，具备产品创新与品类扩张能力。在行业洗牌期，公司有望逐步脱颖而出。当前估值较低，长期成长空间值得期待。

图表说明

• 图1：华帝股份单季度收入及同比增速情况。
• 图2：华帝股份单季度归母净利及同比增速情况。
• 图3：华帝股份毛利率、销售费用率稳步提升。
• 图4：公司2018H1业务结构占比情况。

评级与估值方法

• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。
• 估值方法：采用多种估值方法及模型，但存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示与免责声明

• 风险提示：地产拖累需求进一步下行；经销商库存风险。
• 免责声明：本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果重大不同。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应自主作出投资决策并自行承担风险。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。