20180802-光大证券-华帝股份-002035.SZ-2018半年度业绩快报点评_业绩高增长如期兑现_积极调整缓解经营压力_5页_1mb
报告摘要
华帝股份（002035.SZ）2018半年度业绩快报总结
核心内容
华帝股份于2018年上半年实现了业绩的高增长，并通过积极的经营调整缓解了行业压力。公司上半年营业收入达到31.7亿元，同比增长17.2%；归母净利润为3.43亿元，同比增长45.3%。其中，第二季度收入增长12.8%，归母净利润增长43.2%。公司上半年净利率为10.8%，同比提升约2.1个百分点，主要得益于产品定位提升带来的毛利率上涨。
主要观点
- 业绩表现：公司业绩高增长如期兑现，收入和净利润均实现显著增长，显示公司经营能力较强。
- 经营调整：公司通过调整京津地区的经销商结构，逐步接管电商销售并安排二级经销商接手专卖店经营，缓解了区域经营压力。
- 市场压力应对：在行业需求下行背景下，公司通过世界杯热点营销、派驻销售人员指导经销商零售、组织各类活动等方式有效促进销售，缓解了库存压力。
- 投资评级：分析师认为当前估值处于底部，中长期配置价值显现，维持“买入”评级。
关键信息
业绩预测与估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4,395 | 5,731 | 6,629 | 7,947 | 9,533 |
| 营业收入增长率 | 18.15% | 30.39% | 15.67% | 19.89% | 19.96% |
| 净利润(百万元) | 328 | 510 | 693 | 862 | 1,063 |
| 净利润增长率 | 57.67% | 55.60% | 36.07% | 24.31% | 23.36% |
| EPS(元) | 0.38 | 0.58 | 0.79 | 0.99 | 1.22 |
| P/E | 30 | 19 | 14 | 11 | 9 |
| P/B | 5.6 | 4.4 | 3.6 | 2.9 | 2.4 |
盈利能力分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 42.54% | 45.47% | 46.83% | 47.77% | 48.05% |
| EBITDA率 | 10.14% | 11.19% | 12.47% | 12.70% | 12.89% |
| EBIT率 | 7.99% | 9.80% | 11.81% | 12.12% | 12.39% |
| 税前净利润率 | 9.08% | 10.84% | 12.57% | 12.98% | 13.31% |
| 税后净利润率(归属母公司) | 7.45% | 8.89% | 10.46% | 10.85% | 11.16% |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 18.86% | 23.31% | 25.40% | 25.78% | 25.93% |
财务状况
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产(百万元) | 3,593 | 4,210 | 5,121 | 6,123 | 7,342 |
| 流动资产(百万元) | 2,546 | 3,117 | 4,060 | 5,063 | 6,286 |
| 存货(百万元) | 370 | 460 | 506 | 597 | 713 |
| 总负债(百万元) | 1,799 | 1,949 | 2,301 | 2,673 | 3,121 |
| 股东权益(百万元) | 1,795 | 2,262 | 2,821 | 3,450 | 4,221 |
现金流量分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流(百万元) | 818 | 369 | 813 | 909 | 1,092 |
| 净现金流(百万元) | 718 | -452 | 662 | 667 | 811 |
风险提示
- 宏观经济下行
- 地产销量萎缩
- 行业竞争加剧
- 原材料价格上涨
投资建议
- 当前股价为11.13元，估值处于历史低位，中长期配置价值明显。
- 预计2018~2020年EPS分别为0.79、0.99、1.22元，对应PE分别为14、11、9倍。
- 鉴于公司治理结构改善及行业长期成长潜力，分析师维持“买入”评级。
分析师信息
- 金星：执业证书编号 S0930518030003，电话 021-22169123，邮箱 jinxing@ebscn.com
- 甘骏：执业证书编号 S0930518030002，电话 021-22169171，邮箱 ganjun@ebscn.com
市场数据
- 总股本：8.73亿股
- 总市值：97.12亿元
- 一年最低/最高：11.02/35.50元
- 近3月换手率：66.07%
估值方法说明
本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于不同假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
风险提示
- 投资证券及产品存在风险，投资者应谨慎抉择。
- 公司及附属机构可能持有报告提及的公司证券头寸，存在利益冲突。
机构信息
- 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，经营范围包括证券投资咨询、证券经纪、证券承销与保荐等。
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