20181023-安信证券-华帝股份-002035.SZ-收入增速下行_期待景气回升_5页_380kb

报告摘要

华帝股份2018年三季报分析总结

核心内容

华帝股份（002035.SZ）于2018年10月23日发布三季报，报告显示公司2018年前三季度收入和利润均实现增长。公司预计2018年全年业绩为6.6亿元~7.6亿元，同比增长30%~50%，其中Q4单季度业绩预计增长11.2%~62.7%。投资建议方面，公司维持买入-A评级，6个月目标价为12.00元，对应2018年15倍动态市盈率。

主要观点

收入增速下行：华帝Q3单季度收入同比增长7.0%，增速较之前有所减缓。主要原因是三四线城市地产景气度下降的滞后影响，但公司预计收入端仍有望保持平稳增长。
盈利能力提升：Q3毛利率同比提升1.3个百分点至46.2%，主要得益于高附加值产品销售占比提升及均价上行。公司预计未来毛利率仍有提升空间。
经营性现金流改善：Q3经营性现金流净额达1.5亿元，同比增长166.3%，主要因渠道回款良好，应收账款减少1.3亿元，销售商品与提供劳务收到的现金同比增长20.9%。
产品结构优化与成本控制：公司通过推出高端新品，优化产品结构，提升盈利能力。同时，公司继续加大渠道拓展与品牌推广力度，以维持业绩增长。
财务指标表现良好：公司EPS预计在2018年和2019年分别为0.80元和1.05元，净利润率和ROE持续上升，反映出公司运营效率和盈利能力的提升。

关键信息

收入与利润预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2016	44.0	3.3	0.38
2017	57.3	5.1	0.58
2018E	64.6	7.0	0.80
2019E	72.7	9.1	1.05
2020E	82.0	11.3	1.29

财务指标分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	42.5%	45.5%	47.2%	47.7%	47.8%
营业利润率	8.6%	10.7%	12.9%	15.0%	16.2%
净利润率	7.5%	8.9%	10.8%	12.6%	13.7%
ROE	18.9%	23.3%	23.6%	26.4%	28.0%
ROA	9.5%	12.5%	13.7%	15.6%	17.5%
ROIC	30.2%	103.8%	51.7%	92.8%	70.2%

股价与估值

股价表现：截至2018年10月22日，股价为9.14元，6个月目标价为12.00元。
估值指标：
- 市盈率（PE）：24.4（2016）→ 15.7（2017）→ 11.5（2018E）→ 8.7（2019E）→ 7.1（2020E）
- 市净率（PB）：4.6（2016）→ 3.6（2017）→ 2.7（2018E）→ 2.3（2019E）→ 2.0（2020E）
- 股息收益率：1.4%（2016）→ 2.1%（2017）→ 3.1%（2018E）→ 5.2%（2019E）→ 7.1%（2020E）

风险提示

原材料与人工成本上涨：可能对毛利率和净利润造成压力。
行业竞争格局恶化：可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

评级：买入-A
目标价：12.00元（6个月）
预期：公司未来业绩有望延续快速增长，盈利能力提升，产品结构优化，渠道拓展与品牌推广力度加大。

财务指标变化趋势

收入增长：2018年收入增速为12.8%，预计2019年和2020年增速分别为12.5%和12.7%。
利润增长：2018年净利润增速为36.7%，预计2019年和2020年增速分别为31.2%和23.2%。
现金流改善：经营性现金流净额在2018年Q3同比增长166.3%，显示公司回款能力增强。
市盈率与市净率下降：反映市场对公司未来盈利预期的提升，估值逐步回归合理水平。

总结

华帝股份在2018年三季报中表现出收入与利润的双增长，尽管Q3收入增速有所放缓，但公司预计未来收入端将保持平稳增长。盈利能力提升主要得益于产品结构优化与均价上行，同时经营性现金流显著改善。公司未来将继续通过高端新品发布、渠道拓展与品牌推广来推动业绩增长，维持买入-A的投资评级。然而，需关注原材料与人工成本上涨及行业竞争加剧等风险。

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