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华帝股份（002035.SZ）2018年中报总结

核心内容

华帝股份在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，收入31.7亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.4亿元，同比增长45.3%。尽管行业整体面临需求下行压力，但公司通过积极的市场策略和内部调整，表现出较强的抗压能力和增长潜力。

主要观点

收入分析

• 线上渠道增长显著：18H1线上收入同比增长59.7%，占总收入的25%，显示出公司在电商领域的强劲表现。
• 线下渠道稳步增长：线下零售渠道同比增长5%，尽管受到房地产市场影响和经销商事件的影响，但公司持续推进终端形象升级，年内新建品牌旗舰店137家。
• 工程与海外渠道表现亮眼：工程渠道同比增长36.7%，海外渠道同比增长14.3%，显示出公司业务多元化和国际化战略的成效。
• 核心产品表现稳定：烟机和灶具收入分别同比增长11.5%和11.4%，合计占收入比重65%。
• 子品牌百得增长迅速：18H1收入8.0亿元，同比增长37.7%，拥有专卖店1279家、KA卖场135家、乡镇网点3549家，处于二三线品牌第一梯队。

盈利能力

• 毛利率提升明显：18H1毛利率为46.6%，同比提升2.7个百分点，主要得益于品牌定位提升和零售均价上涨。
• 销售费用率下降：上半年销售费用率同比下降0.7个百分点，费用管控良好。
• 全年净利润率有望提升：考虑到前期利润率低基数，全年净利润率仍有望达到10%以上，提升1.5~2个百分点。
• 现金流有所下降：主要因信用销售比重上升，但有助于缓解经营压力，优化渠道资金状况。

关键信息

• 短期调整，长期增长：公司重视经销商盈利，积极疏导经营压力，预计Q4收入增速将恢复。
• 定增进展：公司前期定增已获证监会审核通过，有望近期收到批文，资金用于门店升级，进一步改善渠道资金状况。
• 行业地位提升：公司自2015年治理变革以来，品牌形象、产品力和渠道管控能力显著提升，具备在行业洗牌期脱颖而出的能力。
• 估值优势：当前PE为14倍，市值不足百亿，长期成长空间广阔。

盈利预测与估值

风险提示

• 地产拖累需求进一步下行
• 经销商库存风险

长期展望

• 经营变革符合产业方向：公司持续推进研发体系建设、渠道扁平化与信息化，符合行业发展趋势。
• 行业潜力大：厨电行业作为家电成长潜力最大的子行业，公司具备产品创新与品类扩张能力，有望在行业调整中受益。
• 估值合理：当前PE较低，长期成长空间值得期待。

评级与结论

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩高增长如期兑现，积极调整缓解经营压力，当前估值较低，长期成长空间广阔。

附注

• 分析师声明：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，基于合法合规的信息，不与报酬直接或间接挂钩。
• 免责声明：本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。